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2025年實(shí)現(xiàn)收入180億元，同比增長(zhǎng)5%
　　2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入180.2億元（yoy+5.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.7億元，實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占核心凈利潤(rùn)39.5億元。2025年下半年，公司實(shí)現(xiàn)收入95.0億元（yoy+3.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.4億元，實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占核心凈利潤(rùn)19.4億元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于在管規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張以及商業(yè)零售效率的提升。公司支付中期股息每股0.529元及特別股息每股0.352元，并宣派末期股息每股0.509元及特別股息每股0.341元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值股息率約4%，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)核心凈利潤(rùn)100%分派，積極踐行回饋股東的承諾。
　　毛利率凈利率雙升，多航道盈利改善
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率35.5%/22.7%，同比+2.6pcts/+1.1pcts。毛利率改善主要源于前期商業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略投入成效顯現(xiàn)，有效推動(dòng)運(yùn)營(yíng)成本同比下降，以及伴隨運(yùn)營(yíng)服務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)充分發(fā)揮。商業(yè)航道購(gòu)物中心/寫(xiě)字樓毛利率分別為75.9%/34.5%，同比+3.3pcts/-0.4pct；物業(yè)航道社區(qū)空間/城市空間毛利率分別19.0%/13.4%，同比+1.2pcts/+0.5pct；生態(tài)圈物業(yè)毛利率為36.9%，同比+1.2pcts。費(fèi)用端，市場(chǎng)推廣支出費(fèi)用率為1.6%，同比-0.3pct，主要得益于拓展策略優(yōu)化，部分市場(chǎng)的投入節(jié)奏放緩，同時(shí)激勵(lì)政策的精準(zhǔn)性與有效性提升，相關(guān)支出得以有效控制。
　　三大航道收入增勢(shì)向好，商業(yè)核心發(fā)力、生態(tài)圈高速增長(zhǎng)
　　2025年商業(yè)航道/物業(yè)航道/生態(tài)圈業(yè)務(wù)收入分別為69.1/108.5/2.7億元，同比+10.1%/+1.1%/+72.2%。商業(yè)航道業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要源于購(gòu)物中心和寫(xiě)字樓分別實(shí)現(xiàn)了47.7/21.4億元，同比增長(zhǎng)13.3%/3.5%。購(gòu)物中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)得益于新開(kāi)業(yè)14座購(gòu)物中心和12個(gè)新簽約項(xiàng)目；寫(xiě)字樓業(yè)務(wù)增長(zhǎng)得益于通過(guò)“招商+運(yùn)營(yíng)+物管”一體化建設(shè)，出租率提高至77.2%。物業(yè)航道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要源于社區(qū)空間和城市空間分別實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。社區(qū)空間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)得益于客戶滿意度提升0.95分至92.71分，以及深入推進(jìn)“潤(rùn)城計(jì)劃”，年內(nèi)新拓中高端住宅項(xiàng)目69個(gè)。城市空間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)則得益于全鏈運(yùn)營(yíng)能力的強(qiáng)化、核心與潛力賽道優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的持續(xù)拓展，同時(shí)規(guī)模營(yíng)收穩(wěn)步提升，運(yùn)營(yíng)端保持92.6%的高位合同回款率，存量項(xiàng)目結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)華潤(rùn)萬(wàn)象生活2026-2028年收入分別為202/224/250億元，歸母凈利潤(rùn)分別為44.20/49.32/54.87億元，對(duì)應(yīng)增速11%/12%/11%，對(duì)應(yīng)PE分別為21x/19x/17x?？紤]到公司是中國(guó)領(lǐng)先的物業(yè)管理及商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求變化等風(fēng)險(xiǎn)。