>> 國盛證券-禾賽(HSAI.O)技術(shù)持續(xù)迭代，布局物理AI-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 730KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉玲 |
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禾賽披露2025年度業(yè)績情況。禾賽2025年實現(xiàn)收入30.3億人民幣，同比增長45.8%。2025公司全年毛利率約41.8%。2025年禾賽實現(xiàn)凈利潤約4.4億人民幣。若除去股權(quán)激勵，則公司實現(xiàn)non-GAAP歸母凈利約5.5億元，同比增長3922%。
ADAS激光雷達(dá)：持續(xù)領(lǐng)跑市場。2025全年，禾賽ADAS出貨量約138萬臺，同比增長202.6%。蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)顯示，在乘用車主激光雷達(dá)領(lǐng)域，禾賽以超過40%的市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一。在國內(nèi)市場，禾賽已經(jīng)成功獲得前十所有OEM廠商的定點(diǎn)合作，并且進(jìn)軍車型售價10萬元以下的大眾市場。在海外市場，禾賽在東南亞通過Grab的規(guī)模優(yōu)勢來擴(kuò)大銷售渠道；在全球范圍公司通過與英偉達(dá)等的合作加速海外擴(kuò)張。
泛機(jī)器人場景：行業(yè)地位領(lǐng)先。2025年禾賽在泛機(jī)器人激光雷達(dá)的出貨量約23.9萬臺，同比增長425.8%。在人形機(jī)器人和割草機(jī)器人領(lǐng)域，禾賽JT128全面搭載于宇樹春晚機(jī)器人上，助力其精細(xì)復(fù)雜表演；禾賽與追覓及MOVA簽訂在手訂單累計超1000萬臺。根據(jù)蓋世汽車、高工產(chǎn)研等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，禾賽在人形及四足機(jī)器人、無人出租車、無人物流車、自動割草機(jī)等領(lǐng)域均排名第一。
技術(shù)迭代：禾賽積極提升激光雷達(dá)產(chǎn)品性能。公司于2025年11月推出費(fèi)米C500系統(tǒng)級芯片，集MCU、FPGA、ADC于一體，融合功能安全和網(wǎng)絡(luò)安全雙重認(rèn)證，預(yù)計搭載該芯片的煥新版ATX激光雷達(dá)將于2026年4月量產(chǎn)。禾賽還發(fā)布了“光子隔離”專利技術(shù)，全面應(yīng)用于禾賽的旗艦激光雷達(dá)，有效消除了激光通道之間的串?dāng)_。
場景創(chuàng)新：拓展物理AI布局。禾賽宣布，公司致力于在物理AI領(lǐng)域重新定義人類和機(jī)器人感知和行動的方式。公司表示未來數(shù)月將推出全新的旗艦產(chǎn)品，均瞄準(zhǔn)數(shù)萬億人民幣規(guī)模的市場，為公司開啟下一個增長曲線。
重申“買入”評級。我們預(yù)計禾賽2026-2028年激光雷達(dá)出貨量約312/420/494萬顆，收入約43.1/51.6/57.4億元，GAAP歸母凈利約5.9/9.3/11.5億元，non-GAAP歸母凈利約7.4/11.1/13.6億元。我們給予禾賽（（2525.HK）目標(biāo)價216港幣及（HSAI.O）目標(biāo)價28美金，對應(yīng)25x2027e P/E，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：智能駕駛傳感器路線迭代風(fēng)險，核心客戶自研風(fēng)險，下游客戶的降價訴求超預(yù)期風(fēng)險，測算誤差風(fēng)險等。
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