>> 開源證券-港股行業(yè)深度報告：Agent驅(qū)動模型調(diào)用進(jìn)入加速拐點，中國AI軍團(tuán)定義智能時代新范式-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大小： |
3194KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
初敏,楊哲 |
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AI市場：Agent有望驅(qū)動新token一輪，國產(chǎn)模型開始S型躍遷
市場規(guī)模：根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2025年全球AI產(chǎn)業(yè)規(guī)模1.8萬億美元，其中AI模型占比1%，未來2年CAGR為74%；根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，活躍Agent數(shù)量將從2025年的約2860萬快速增長至2030年的22.16億，潛在空間較大。市場格局：top3份額超50%，國產(chǎn)大模型成為新的攪局者，2月中旬MiniMax M2.5周tokens消耗量位列OpenRouter榜單第一。在實際場景方案解決、長上下文學(xué)習(xí)上主流大模型仍有較大提升空間，AI的下半場評估或大于訓(xùn)練，行業(yè)正從“大而全”到“精而準(zhǔn)”的范式轉(zhuǎn)移。
OpenAI vs Anthrocpic：B端+Coding模式的增長動能、算力利用效率更優(yōu)
增長：2023-2025年AnthropicARR基本保持每年10倍速度增長，OpenAI在3倍左右，2026年2月OpenAI實現(xiàn)ARR 250億美元，3月初Anthropic ARR達(dá)到200億美元，Anthropic在持續(xù)加速追趕OpenAI；盈利能力：二者毛利率中長期展望70+%，推理算力超預(yù)期導(dǎo)致毛利率展望下調(diào)，2024年OpenAI訓(xùn)練（研發(fā)費(fèi)用）+運(yùn)營（推理成本/營運(yùn)成本）帶來的算力成本占到收入的125%，且OpenAI算力投入明顯高于Anthropic，到2028年Anthropic的收入體量有望接近OpenAI，而算力投入只需有OpenAI的1/3左右。
B/C端：C端春節(jié)紅利下大廠加速滲透，B端國產(chǎn)模型躋身第一梯隊
C端：ChatGPT的月訪問量一直穩(wěn)居55億次以上，明顯領(lǐng)先其他競品，Gemini依托多模態(tài)能力持續(xù)追趕。中國AI大模型市場快速增長，企業(yè)級市場千問殺出重圍登頂?shù)谝唬?025H2市場份額32%。春節(jié)紅包紅利與Agent深度集成驅(qū)動月活抬升、阿里、字節(jié)、騰訊依托各自資源稟賦打法各異；B端：API調(diào)用量市場集中度高，Anthropic占據(jù)半壁江山，國產(chǎn)大模型企業(yè)逐步躋身第一梯隊，當(dāng)前格局有望松動，依托“開源+成本”優(yōu)勢，國產(chǎn)模型有望維持長期競爭力；估值：Anthropic每次估值更新基本是前次的2-3倍，但更為快速的ARR增長成為消化估值的基礎(chǔ)，在早期（2023年5月）業(yè)務(wù)基本處于0-1的過程，當(dāng)年估值達(dá)到46倍，2025年以來Anthropic的當(dāng)年估值最高位20+倍，且通常次年估值會降到10倍以內(nèi)。對應(yīng)到國內(nèi)大模型，以智譜為例，若以Anthropic的估值為錨，則智譜2025-2027年收入CAGR需達(dá)到176%?？紤]到agent帶動的模型需求并非簡單的線性增長，國產(chǎn)大模型的ARR增長有望充分消化當(dāng)前的估值水平。
投資建議：看好Agent指數(shù)躍遷背景下模型、AIInfra、算力端的投資機(jī)會
OpenClaw加速了Agent的滲透能力，國產(chǎn)大模型能力已逐步達(dá)到全球第一梯隊水平，受益標(biāo)的有阿里巴巴-W、百度集團(tuán)-SW、MiniMax-W、智譜，AIInfra層的受益標(biāo)的第四范式、百融云-W，算力端的受益標(biāo)的金山云、萬國數(shù)據(jù)等。
風(fēng)險提示：模型迭代不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、agent落地不及預(yù)期
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