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事件概述
　　中國人保發(fā)布2025年年度報告。2025年，集團實現(xiàn)歸母凈利潤466.46億元，同比+8.8%，其中Q4單季歸母凈利潤為-1.76億元（上年同期盈利65.38億元），主要受Q4資本市場波動影響；期末歸母凈資產3,089.91億元，較年初+15.0%；加權平均ROE 16.1%。人保產險COR同比-0.9pp至97.6%；人保壽險NBV可比口徑下同比+64.5%至82.29億元，人保健康險NBV可比口徑下同比+22.5%至73.87億元。公司擬派發(fā)2025年末現(xiàn)金股利每股0.145元，連同已派發(fā)的中期現(xiàn)金股利，2025年全年現(xiàn)金股利為每股0.22元（同比+22.2%），共計97.29億元，占歸母凈利潤的20.9%；對應4月3日A/H收盤價股息率分別為3.0%/4.6%。
　　分析判斷: 
　　財險：COR顯著改善，業(yè)務結構優(yōu)化。
　　2025年，人保財險實現(xiàn)保費收入5,557.77億元，同比+3.3%；綜合成本率97.6%，同比-0.9pp；承保利潤124.43億元，同比+75.6%。分險種看，車險保費收入3,057.45億元，同比+2.8%，其中新能源車保費收入671億元，同比+31.9%，占車險保費的比例同比+4.9pp至22.1%；車險綜合成本率95.3%，同比-1.5pp，主要系業(yè)務結構優(yōu)化帶來的費用率下降；車險承保利潤142.58億元，同比+53.6%。非車險保費收入2,500.32億元，同比+3.9%；綜合成本率100.9%，同比-0.3pp；承保虧損18.15億元（上年同期虧損22億元）。其中，意健險/農險/責任險/企財險保費收入分別同比+6.4%/+1.9%/+1.7%/+4.4%至1,075.85/559.47/382.34/176.56億元，COR分別同比-0.5pp/+4.6pp/-0.7pp/-12.4pp。
　　人身險：壽險和健康險NBV同比高增。
　　2025年，人保壽險新業(yè)務價值可比口徑下同比+64.5%至82.29億元，其中首年期交保費同比+32.5%至336億元，新業(yè)務價值率同比+2.9pp。分渠道看，銀保渠道新業(yè)務價值同比+102.3%至47億元，首年期交保費同比+66.3%至239億元，新業(yè)務價值率同比+3.5pp；個險渠道NBV同比+30.4%至35億元，首年期交保費同比-5.2%，新業(yè)務價值率同比+2.5pp。2025年，人保健康新業(yè)務價值可比口徑下同比+22.5%至74億元，新業(yè)務價值率同比+2pp，首年期交保費同比+56%至104億元（占保費收入的比例提升4.2pp至46.9%），其中個險渠道首年期交保費同比65.2%至69.48億元，銀保渠道首年期交保費同比+40.3%至34.05億元。
　　投資：顯著增配股票，總投資收益同比+12.4%。
　　截至2025年12月31日，集團投資資產規(guī)模突破1.90萬億元，較年初增長15.8%。其中，對固定收益類資產投資比例同比-2pp至60%，對權益類投資比例同比+4pp至18%（其中對股票/基金配置比例分別+5pp/-1pp至9%/5%），對長期股權投資比例同比-1pp至10%。2025年，集團實現(xiàn)凈投資收益/總投資收益587/923億元，同比+2.5%/+12.4%；實現(xiàn)凈投資收益率/總投資收益率3.6%/5.7%，同比-0.3pp/+0.1pp。2025年公司TPL股票股基綜合收益率30.4%，超越中證800指數(shù)9.5pp，OCI股票綜合收益率19.2%，超越滬深300紅利全收益指數(shù)17.7pp.
　　投資建議
　　我們看好公司業(yè)務結構優(yōu)化和費用管控優(yōu)勢。結合公司2025年業(yè)績表現(xiàn)，我們維持此前2026-2027年并新增2028年盈利預測，預計2026-2028年保險服務收入分別為5,874.9/6,183.8/6,422.5億元；預計2026-2028年歸母凈利潤分別為538.9/566.2/610.6億元；預計2026-2028年EPS分別為1.22/1.28/1.38元。對應2026年4月3日收盤價7.35元的PB分別為0.91/0.86/0.82倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟大幅波動風險；權益市場震蕩風險；利率大幅下行風險。