>> 國信證券-丸美生物(603983)經(jīng)營基本盤保持穩(wěn)固，靜待盈利能力優(yōu)化-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大小： |
499KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張峻豪,柳旭,孫喬容若 |
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線上投放及折舊攤銷增加，利潤階段性承壓。公司2025年全年實(shí)現(xiàn)營收34.59億/yoy+16.48%；歸母凈利實(shí)現(xiàn)2.47億/yoy-27.63%；扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)2.31億/yoy-29.20%。單Q4實(shí)現(xiàn)營收10.09億/yoy-0.84%，歸母凈利0.03億/yoy-96.75%，利潤下滑幅度較大主要由于1）經(jīng)營性相關(guān)利潤同比減少約3000萬，主要由于雙11受平臺政策調(diào)整影響導(dǎo)致前期推廣投入未能實(shí)現(xiàn)相應(yīng)回報；2）丸美總部大廈落成后轉(zhuǎn)固的折舊費(fèi)用約3800萬，房產(chǎn)稅約1400萬，同時理財本金減少導(dǎo)致理財收益減少約1200萬。
分品牌看，主品牌丸美實(shí)現(xiàn)收入25.47億/yoy+23.94%，品牌持續(xù)深化大單品策略，小紅筆眼霜、重組膠原蛋白系列產(chǎn)品等均有較好增長。戀火實(shí)現(xiàn)收入9.06億，同比基本持平。分渠道看，全年線上渠道實(shí)現(xiàn)收入30.59億/yoy+20.42%，其中抖音渠道自播業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，全年銷售同比增長95%；線下渠道實(shí)現(xiàn)收入3.95億/yoy-7.46%，仍有一定承壓。
多因素致費(fèi)用率上行。2025Q4實(shí)現(xiàn)毛利率72.76%/yoy+0.84pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為63.62%/5.93%/2.24%，分別同比+8.22/+2.27/+0.36pct，銷售費(fèi)用率大幅提升主要由于投放加大且投放產(chǎn)出未達(dá)預(yù)期，管理費(fèi)用率提升主要由于新總部大樓轉(zhuǎn)固后開始計提折舊及攤銷。營運(yùn)能力方面，2025年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為92/4天，同比+1/0天，基本持平。現(xiàn)金流方面，公司2025Q4年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.15億/yoy-50.5%，主要由于投入未達(dá)預(yù)期。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險，銷售不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
投資建議：營收端整體表現(xiàn)契合行業(yè)周期特征，盈利端受渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整、營銷投放節(jié)奏變化、研發(fā)投入持續(xù)加碼等因素影響呈現(xiàn)階段性波動。但公司核心抗衰及眼部護(hù)理主業(yè)保持了相對穩(wěn)固的品牌心智與經(jīng)營韌性，隨著核心成分與專利技術(shù)的研發(fā)投入加碼，新品迭代與產(chǎn)品線升級的有序推進(jìn)，后續(xù)品牌勢能有望穩(wěn)步擴(kuò)大，支撐中長期業(yè)績成長?？紤]到公司目前進(jìn)入品牌調(diào)整期，同時外部競爭環(huán)境變化下增加投放效率不確定性，我們下調(diào)2026-2027歸母凈利至3.20/3.74（原值為4.70/5.54）億，并新增2028年歸母凈利為4.16億，對應(yīng)PE分別為31/26/24x，中長期維持“優(yōu)于大市”評級。
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