>> 湘財證券-杭氧股份(002430)深度報告：工業(yè)氣體價格有望復(fù)蘇，新興業(yè)務(wù)打開成長空間-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
軒鵬程 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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杭氧股份：國內(nèi)空分設(shè)備與工業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)鏈龍頭
杭氧集團股份有限公司成立于1917年，前身為浙江陸軍一師軍械修理工場。據(jù)公司官網(wǎng)，1956年，國產(chǎn)首套30Nm3/h制氧機試車成功，中國制氧機工業(yè)由此建立。1993年，杭氧集團暨杭州制氧機集團公司正式成立。2003年，杭氧首家氣體公司—杭州杭氧建德氣體成立，杭氧氣體產(chǎn)業(yè)由此開始。2007年，杭氧牌大型空分設(shè)備被認(rèn)定為“中國名牌產(chǎn)品”。2009年，公司進軍工程成套業(yè)務(wù)。2010年，公司提出“重兩頭、拓橫向、做精品”發(fā)展戰(zhàn)略，形成“工程成套、設(shè)備制造、氣體運營”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2015年，公司成立特種氣體研究中心。2017年，神華寧煤6套10萬Nm3/h空分設(shè)備開車成功，杭氧技術(shù)創(chuàng)新達(dá)到新里程碑。
工業(yè)氣體市場穩(wěn)步增長，氣體價格有望回升
我國及全球工業(yè)氣體市場規(guī)模穩(wěn)定增長，市場份額高度集中。得益于半導(dǎo)體、精細(xì)化工等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院和中商產(chǎn)業(yè)研究院，預(yù)計2026年我國及全球工業(yè)氣體市場規(guī)模有望達(dá)到2842、13229億元，2年復(fù)合增速為11.3%、5.8%。競爭格局方面，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院和中金企信，全球市場中林德、空氣化工、法液空和大陽日酸等公司占據(jù)約66%的市場份額，而杭氧等企業(yè)市場份額僅7%。而在國內(nèi)市場，林德、法液空和空氣化工市場份額合計亦高達(dá)53%，而氣體動力、杭氧股份市場份額則僅為10%、6%。國內(nèi)企業(yè)在國內(nèi)外市場份額均有巨大提升空間。
當(dāng)前氣體價格位于底部，未來有望逐漸回升。工業(yè)氣體被稱為“工業(yè)血液”，廣泛應(yīng)用于制造業(yè)諸多領(lǐng)域，因此其價格與制造業(yè)景氣度高度相關(guān)。以氧氣為例，據(jù)Wind，受有效需求不足導(dǎo)致下游開工率較低等影響，我國氧氣價格已下跌至2026年2月的約300元/噸，處于2018年以來最低水平。不過，隨著“反內(nèi)卷”工作持續(xù)推進，政策效果正逐漸顯現(xiàn)，2025年10月以來PPI環(huán)比已連續(xù)5個月轉(zhuǎn)正。未來，隨著下游需求逐漸好轉(zhuǎn)以及“反內(nèi)卷”效果落地，工業(yè)氣體價格有望企穩(wěn)回升。
“全產(chǎn)業(yè)鏈”運營構(gòu)筑優(yōu)勢，公司氣體業(yè)務(wù)空間巨大。從成本結(jié)構(gòu)看，據(jù)《杭氧股份：2022年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》，空分設(shè)備等主要生產(chǎn)裝置在管道制氣項目中的成本占比高達(dá)50.8%。而在零售供氣模式中，氣源亦是重要成本之一。因此，擁有設(shè)備自制能力的氣體運營商具備較為顯著的成本優(yōu)勢。同時，公司還具備工程成套能力，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出。2024年，公司氣體銷售業(yè)務(wù)收入達(dá)81.0億元，相比2012年復(fù)合增長率達(dá)17.6%。未來，隨公司氣體運營項目的集中投產(chǎn)和氣體價格回升，公司氣體業(yè)務(wù)收入有望保持快速增長趨勢。
空分設(shè)備：大型化趨勢下，設(shè)備龍頭優(yōu)勢凸顯
我國及全球空分設(shè)備行業(yè)增長穩(wěn)定，市場份額較為集中。從市場規(guī)模來看，據(jù)Global Information，受益于電動車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展以及工業(yè)脫碳、碳捕捉計劃的不斷成熟和應(yīng)用，預(yù)計2030年全球空分設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)78億美元，相比2026年CAGR為5.6%。而受益于鋼鐵、化工等傳統(tǒng)領(lǐng)域更新需求釋放和新能源、集成電路等新興領(lǐng)域需求快速增長，預(yù)計2025年我國空分設(shè)備市場規(guī)模達(dá)533億元，相比2019年CAGR為19.9%。從競爭格局來看，據(jù)Global Information和《杭氧股份:可轉(zhuǎn)債募集說明書》，全球50%市場份額集中在法液空、普萊克斯、空氣化工及杭氧集團等四家企業(yè)手中。而在國內(nèi)市場，杭氧股份則以43.2%的市場份額占據(jù)絕對龍頭地位，加上林德工程（杭州）等前五家公司市場份額合計亦達(dá)到82%。
設(shè)備大型化趨勢明顯，公司競爭優(yōu)勢突出。在“碳中和”進程持續(xù)推進下，大型空分設(shè)備因具備單位能耗更低和同等制氧量下設(shè)備投資、占地面積更小等優(yōu)勢，市場份額有望持續(xù)提升。而據(jù)杭氧股份公眾號，公司2017年神華寧煤10萬Nm3/h項目、2024年寶豐能源11萬Nm3/h項目均打破國內(nèi)當(dāng)時單套空分設(shè)備記錄。另據(jù)公司《2024-05-28-杭氧股份2022年可轉(zhuǎn)債定期跟蹤評級報告》，近年來公司在國內(nèi)特大空分設(shè)備領(lǐng)域市場份額高達(dá)60%。在空分設(shè)備大型化趨勢下，公司競爭優(yōu)勢有望持續(xù)增強。此外，公司還持續(xù)加大海外市場開拓力度，據(jù)公司2023年和2024年報，2023年和2024年公司設(shè)備訂單中外貿(mào)合同占比為14.0%、17.0%，呈逐漸上升趨勢，未來海外市場有望成為公司空分設(shè)備的重要增長點之一。
橫向拓展低溫技術(shù)領(lǐng)域，氫能、核聚變等業(yè)務(wù)有望高速發(fā)展。在持續(xù)鞏固空分設(shè)備核心技術(shù)優(yōu)勢的同時，公司還積極拓寬產(chǎn)品橫向應(yīng)用，由單一的空分設(shè)備轉(zhuǎn)向低溫技術(shù)相關(guān)的氫能、核聚變等領(lǐng)域。據(jù)公司2024年年報，2024年公司投資建設(shè)的首個氫產(chǎn)業(yè)項目加氫站正式投產(chǎn)。另據(jù)公司公眾號，2025年公司中標(biāo)BEST低溫氮系統(tǒng)和低溫分配閥箱等，同時公司還為海南商業(yè)航天發(fā)射場提供液氧制取、液氫貯存等設(shè)備。未來，公司有望充分受益于氫能、核聚變以及商業(yè)航天等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
投資建議
杭氧股份作為我國空分設(shè)備和工業(yè)氣體行業(yè)龍頭，“工程成套、設(shè)備制造、氣體運營”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著。未來，受益于經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇和“反內(nèi)卷”效果逐漸落地，工業(yè)氣
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