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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.48億元，同比增長(zhǎng)13.05%，歸母凈利潤(rùn)7.17億元，同比增長(zhǎng)33.62%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.48億元，同比增長(zhǎng)13.05%；歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增速均超30%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。利潤(rùn)端高速增長(zhǎng)主要得益于內(nèi)生提效與外延并購(gòu)的雙重驅(qū)動(dòng)。內(nèi)生增長(zhǎng)方面，公司持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，全年生活垃圾處理量達(dá)378.28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.1%，上網(wǎng)電量達(dá)18.39億度，同比增長(zhǎng)24.8%，噸垃圾上網(wǎng)電量提升5.7%至486.26度，核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。外延增長(zhǎng)方面，新收購(gòu)的仁和環(huán)境全年并表貢獻(xiàn)顯著，其2025年度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.52億元，超越4.36億元的業(yè)績(jī)承諾。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)16.99億元，同比增長(zhǎng)74.98%，財(cái)務(wù)狀況健康穩(wěn)固。
　　核心焚燒業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，餐廚板塊成為重要增長(zhǎng)極。公司核心的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)通過精細(xì)化管理和技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，毛利率提升21.63個(gè)百分點(diǎn)至61.03%。公司在湖南省內(nèi)垃圾焚燒市場(chǎng)占有率排名第一，噸垃圾平均上網(wǎng)電量全國(guó)領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。餐廚垃圾處理板塊（仁和環(huán)境）成為公司業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)極，全年貢獻(xiàn)工業(yè)級(jí)混合油銷售收入1.99億元。公司在餐廚垃圾收運(yùn)、無(wú)害化處理及資源化利用業(yè)務(wù)處理能力可達(dá)1200噸/日，單體規(guī)模在湖南省乃至全國(guó)同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，并積極探索向湖南省內(nèi)其他地市進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，未來(lái)增長(zhǎng)可期。
　　“一帶一路”戰(zhàn)略成果顯著，國(guó)內(nèi)“綠電+”新模式開啟想象空間。公司積極響應(yīng)國(guó)家“一帶一路”倡議，海外業(yè)務(wù)拓展取得重大突破。截至報(bào)告期末，公司在中亞地區(qū)已簽約的垃圾（固廢）處理項(xiàng)目總規(guī)劃規(guī)模達(dá)9000噸/日。其中，吉爾吉斯共和國(guó)比什凱克市一期項(xiàng)目（1000噸/日）已于2025年12月順利投運(yùn)，成為公司首個(gè)落地的海外項(xiàng)目，為后續(xù)項(xiàng)目提供標(biāo)桿示范。此外，奧什市、伊塞克湖州及哈薩克斯坦阿拉木圖市等多個(gè)項(xiàng)目正有序推進(jìn)，為公司打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)方面，公司積極探索“綠電+”新業(yè)務(wù)模式，與長(zhǎng)沙數(shù)字集團(tuán)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬共同打造“垃圾焚燒發(fā)電+綠色算力中心”標(biāo)桿示范項(xiàng)目，開啟新的增長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為34.38/37.65/41.24億元，同比增長(zhǎng)25.12%/9.51%/9.53%，歸母凈利潤(rùn)分別為8.87/9.65/10.84億元，同比增長(zhǎng)23.74%/8.82%/12.33%，根據(jù)2026年3月31日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為14.70/13.51/12.03倍，EPS分別為1.12/1.22/1.37元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。徽咿D(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)。