>> 西南證券-九陽股份(002242)2025年報點評：非經(jīng)常因素拖累表觀利潤，主業(yè)盈利能力改善-260329
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大小： |
1166KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
龔夢泓,方建釗 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營收82.1億元，同比下降7.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比下降3.8%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.1億元，同比增長78.4%。單季度來看，Q4公司實現(xiàn)營收26.3億元，同比下降1.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤-594萬元，同比下降124.5%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1906萬元，同比增長268.2%。
食品加工機與炊具穩(wěn)健增長，營養(yǎng)煲及外銷業(yè)務承壓。分產(chǎn)品來看，公司食品加工機/營養(yǎng)煲/西式電器/炊具系列分別實現(xiàn)營收31億元/30.6億元/15.3億元/3.3億元，分別同比+3.6%/-15.6%/-9.5%/+5.3%；分地區(qū)來看，境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)營收73.8億元/8.3億元，分別同比+2%/-48.8%；分銷售模式來看，線上/線下分別實現(xiàn)營收54.7億元/27.4億元，分別同比+3.4%/-23%。
扣非凈利大幅增長，投資收益影響表觀利潤。2025年公司家電業(yè)務毛利率同比提升1.7pp至26.8%，其中食品加工機/營養(yǎng)煲/西式電器毛利率分別為35.6%/19.2%/24.8%，分別同比+1.6pp/+1.5pp/-0.6pp；內(nèi)外銷毛利率分別為29%/6.6%，分別同比-0.8pp/+0.4pp，毛利率優(yōu)化主要系高毛利的食品加工機業(yè)務增長及低毛利的外銷業(yè)務大幅下滑帶來的結構性改善。費用率方面，2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為17%/4.6%/3.7%/-0.9%，同比-0.1pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.3pp。凈利率來看，2025年公司歸母凈利率為1.4%，同比微增0.1pp，但扣非歸母凈利潤實現(xiàn)高速增長，顯示主營業(yè)務盈利能力顯著增強。歸母凈利潤下滑主要源于公司持有的信托及基金產(chǎn)品導致公允價值變動產(chǎn)生-1.2億元的虧損，疊加2024年有8008.3萬元的資產(chǎn)處置收益所致。
行業(yè)進入價值驅(qū)動階段，公司以太空科技引領創(chuàng)新。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，2025年廚房小家電整體零售額同比上漲3.8%，整體均價同比上漲11.4%，行業(yè)從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向結構升級。作為國內(nèi)小家電行業(yè)的領軍企業(yè)，公司持續(xù)發(fā)揮“太空科技”技術優(yōu)勢，將航天技術應用于民用產(chǎn)品創(chuàng)新，已推出應用太空同源技術的凈水器、電飯煲及豆?jié){機等產(chǎn)品，以太空科技賦能健康生活，持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力與品牌價值。
盈利預測與投資建議。公司深耕小家電行業(yè)30年，積累了豐富的行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀供應商、零售商和經(jīng)銷商資源，目前正在進行渠道結構轉(zhuǎn)化和產(chǎn)品端的持續(xù)升級。考慮到公司2025年歸母凈利潤主要受非經(jīng)常性因素影響，我們預計公司2026-2028年EPS分別為0.43元、0.48元、0.54元，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格反彈的風險；海外需求不及預期的風險；匯率波動風險。
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