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報(bào)告摘要：
　　上周鮑威爾與威廉姆斯安慰市場(chǎng)打消“加息”擔(dān)憂，流動(dòng)性最為恐慌時(shí)刻已過，美債利率不再跟隨油價(jià)上行，導(dǎo)致各大類資產(chǎn)對(duì)油價(jià)上漲開始出現(xiàn)脫敏。上周銀、黃金、納斯達(dá)克、銅、油，分別上漲7.3%、6.8%、2.2%、2%、0.9%。當(dāng)前市場(chǎng)的核心關(guān)注點(diǎn)如下：
　　上周一鮑威爾表示“傾向于忽略供應(yīng)沖擊”，周二副主席威廉姆斯表示“貨幣政策處于合適位置”，這是自3月FOMC會(huì)議偏鷹以來，對(duì)市場(chǎng)最為重要的好消息。此后盡管原油價(jià)格上漲，但美債、金屬、美股對(duì)油價(jià)出現(xiàn)脫敏。我們此前曾提到，去年最為恐慌的兩個(gè)時(shí)間段4.7及11.20，兩次市場(chǎng)的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)一次是來自于TACO，一次是來自于威廉姆斯（美聯(lián)儲(chǔ)核心圈人物）發(fā)聲安慰。而今年能夠有能力扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀情緒的，同樣至少需要二者之一。現(xiàn)在，我們看到威廉姆斯的發(fā)言立竿見影，市場(chǎng)最恐慌時(shí)刻已經(jīng)度過。從利率期貨來看，雖然加息預(yù)期消除，但2026年市場(chǎng)依然沒有降息預(yù)期。我們認(rèn)為這主要受高油價(jià)前景的不確定性影響，后續(xù)若海峽能在4月實(shí)質(zhì)性重開，下半年沃什上臺(tái)后，依然可以有1-2次降息預(yù)期。
　　美國(guó)3月新增非農(nóng)就業(yè)17.8萬人，但主要受2月-13.3萬人的超低基數(shù)影響（如：其中3.5萬人為醫(yī)療保健罷工人員回崗貢獻(xiàn)）。整體來看，非農(nóng)存量同比增長(zhǎng)為0.16%，仍在近年低位，就業(yè)增長(zhǎng)保持低位穩(wěn)定狀態(tài)。但這并不影響我們對(duì)全球工業(yè)周期沖頂?shù)呐袛?，因?yàn)闅v輪周期均是商品消費(fèi)修復(fù)在前，就業(yè)修復(fù)在后（當(dāng)前正在演繹）。EPS修復(fù)背景，結(jié)合國(guó)內(nèi)今年“防風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策基調(diào)，國(guó)內(nèi)降息概率不高，我們對(duì)A股的判斷是2026年是周期修復(fù)下的【業(yè)績(jī)市】，不同于去年流動(dòng)性寬松時(shí)刻高速輪動(dòng)的【題材市】。
　　本周最火文章為霍爾木茲海峽調(diào)研紀(jì)要，其中啟發(fā)點(diǎn)如下：（1）AIS等數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)際船舶通行量可能有50%的低估。開放or關(guān)閉的二元論并不適用，現(xiàn)實(shí)是襲擊在增加，但過去幾天通過格什姆海峽的流量也一直在加速。（2）目前美國(guó)面臨兩大選擇，要么默許伊朗實(shí)際掌控霍爾木茲海峽，要么強(qiáng)行要求伊朗完全開放海峽、取消“過路費(fèi)”，并同時(shí)發(fā)起軍事行動(dòng)，那么海峽的航運(yùn)將徹底停滯。若這一軍事行動(dòng)再持續(xù)超過3至4周，全球經(jīng)濟(jì)將面臨災(zāi)難性后果。綜合來看，我們認(rèn)同其觀點(diǎn)，對(duì)未來油價(jià)和三種情形的判斷可以參考我們上周0329周報(bào)。目前伊朗回復(fù)的10條核心訴求要求不低，特朗普劃定的截止紅線為【北京時(shí)間周三早8點(diǎn)】。當(dāng)前市場(chǎng)依然面臨巨大不確定性，如果戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，投資人可能需做好最壞打算。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美伊沖突局勢(shì)升級(jí)超預(yù)期。