>> 招商證券-極米科技(688696)家用投影格局出清，車載、商用與AI終端三線并發(fā)-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
大小： |
387KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星,閆哲坤,牛俁航 |
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極米呈現(xiàn)“核心賽道深耕+新興賽道破局”鮮明特征，在夯實其在投影領(lǐng)域主業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢的同時，可穿戴顯示等打開全新增長空間。
公司營收業(yè)績穩(wěn)健。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.67億元（同比+1.85%），歸母凈利潤1.43億元（同比+19.40%），扣非歸母凈利潤1.14億元（同比+23.99%）。利潤端的快速增長主要得益于公司持續(xù)推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新和供應(yīng)鏈提質(zhì)增效帶動毛利率提升，同時全面強化精細(xì)化運營。Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.41億元（同比+1.55%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元（同比-60.25%），扣非歸母凈利潤0.53億元（同比-66.08%）。單季收入增長主要受益于海外四季度大促，利潤端短期受車載光學(xué)前期密集研發(fā)投入及國內(nèi)自補投入等影響產(chǎn)生波動。此外，公司擬實施高比例股東回報，年度現(xiàn)金分紅疊加股份回購總金額占?xì)w母凈利潤的比率達(dá)149%。
家用投影格局出清，內(nèi)銷技術(shù)下沉與自研優(yōu)勢共筑盈利底盤。國內(nèi)智能投影市場正由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)分化階段。公司已實現(xiàn)光機全流程自研，大幅強化了核心部件的自主可控能力及成本優(yōu)勢。通過“低端全系標(biāo)配降本+高端三色激光升級”的全價格帶矩陣覆蓋。主業(yè)境內(nèi)毛利率穩(wěn)步回暖，2025年境內(nèi)毛利率為27.2%，同比增加3.32pcts；且其自研光機技術(shù)已開始向行業(yè)頭部競品輸出，標(biāo)志公司從單一整機品牌向核心技術(shù)供應(yīng)商地位躍升。
出海戰(zhàn)略兌現(xiàn)期，渠道與生態(tài)共振拉動高毛利增長。海外市場是公司中長期高質(zhì)量發(fā)展的核心引擎。2025年公司實現(xiàn)境外收入11.13億元（同比+2.53%），境外毛利率高達(dá)42.6%。公司在歐美發(fā)達(dá)市場取得顯著商業(yè)轉(zhuǎn)化，Horizon 20等高端旗艦機型在黑五、圣誕期間供不應(yīng)求，亞馬遜歐洲區(qū)全年GMV穩(wěn)居品類第一。公司海外打法實現(xiàn)重構(gòu)，聚焦線上營銷與超高端影音線下渠道的突破，疊加海外團(tuán)隊本土化授權(quán)及越南工廠的正式投產(chǎn)，公司有效規(guī)避了關(guān)稅擾動，品牌溢價與全球市占率進(jìn)入雙提升通道。
車載、商用與AI終端三線并發(fā)，打開長期成長天花板。車載業(yè)務(wù)減虧在即：前期飽和式研發(fā)投入已構(gòu)筑深厚的訂單壁壘，智能座艙產(chǎn)品已在問界M9、享界S9等多款旗艦車型實現(xiàn)量產(chǎn)交付。管理層定調(diào)該業(yè)務(wù)由“投入期”全面轉(zhuǎn)向“經(jīng)營提效期”，通過推動底層平臺歸一化設(shè)計及承接高質(zhì)量正毛利定點，2026年減虧及盈利軌跡清晰。商用投影精準(zhǔn)切入：公司將家用與車載的聲光電核心技術(shù)向To B端平移，首款商用產(chǎn)品“泰山”系列工程投影完成量產(chǎn)交付，商用賽道具有穩(wěn)定的利潤回報空間，公司有望憑借極致性價比逐步打破傳統(tǒng)日系品牌的份額壟斷。AI眼鏡搶跑多模態(tài)終端：公司通過合資子公司青睞創(chuàng)新成功孵化MemoMind品牌，并在CES首發(fā)多模態(tài)AI眼鏡。此舉將極米底層的光學(xué)顯示技術(shù)橫向延伸至可穿戴設(shè)備領(lǐng)域，憑借輕量化與多模型混合操作系統(tǒng)的差異化定位，有望在全新的AI終端賽道搶占先機，為公司貢獻(xiàn)巨大的估值彈性。
維持“強烈推薦”投資評級。預(yù)計26/27/28公司收入分別為44/53/61億元，歸母凈利潤為4/6/7億元，對應(yīng)估值為17/11/9倍PE。
風(fēng)險提示：內(nèi)需國補退坡、海外渠道拓展不及預(yù)期、車載減虧低于預(yù)期
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