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盈利能力跨越式增長(zhǎng)，歷史新高彰顯龍頭本色：公司2025年?duì)I業(yè)收入3490.79億元，同比+14.96%，歸母淨(jìng)利潤(rùn)達(dá)到517.8億元，同比+61.55%，扣非淨(jìng)利潤(rùn)為507.24億元，同比+60.05%。2025年公司分紅總額159.5億元，分紅比例為30.8%。
　　銅金產(chǎn)量再攀高峰，鋰業(yè)務(wù)嶄露頭角：2025年公司實(shí)現(xiàn)礦山產(chǎn)銅/金/銀產(chǎn)量分別達(dá)到109萬(wàn)噸/90噸/437噸。這標(biāo)誌著公司作為全球重要的銅生產(chǎn)商地位得到了進(jìn)一步鞏固。黃金業(yè)務(wù)作為傳統(tǒng)的“壓艙石”，提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。此外，2025年公司碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)到2.5萬(wàn)噸。鋰業(yè)務(wù)作為承載公司未來(lái)想像空間的第三增長(zhǎng)曲線，其順利投產(chǎn)並快速放量，驗(yàn)證了公司跨礦種運(yùn)營(yíng)和項(xiàng)目建設(shè)的卓越能力。銷售價(jià)格方面，2025年公司礦產(chǎn)銅銷售均價(jià)6.5萬(wàn)元/噸，同比+11.8%；礦產(chǎn)金銷售均價(jià)778元/克，同比+49.4%；礦產(chǎn)銀銷售均價(jià)6.88元/克，同比+45.05%。成本方面，受入選品位下降及員工福利提升影響，2025年銅/金/銀單位銷售成本分別為2.55萬(wàn)元/噸、75元/克、2.12元/克，分別同比+11.1%/+19.3%/+14.72%。
　　產(chǎn)量指引驅(qū)動(dòng)下的成長(zhǎng)價(jià)值重估：公司2026年礦產(chǎn)銅/金/銀/鋰產(chǎn)量指引分別為120萬(wàn)噸/105噸/520萬(wàn)噸/12萬(wàn)噸。公司計(jì)畫2028年銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進(jìn)入全球前3位。未來(lái)2-3年公司以卡莫阿、巨龍銅礦和鋰項(xiàng)目為代表的世界級(jí)資產(chǎn)將密集進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，為公司帶來(lái)確定性極高的產(chǎn)量和利潤(rùn)增長(zhǎng)，這是其在行業(yè)內(nèi)最突出的α優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為在公司產(chǎn)量指引的驅(qū)動(dòng)下，公司的成長(zhǎng)價(jià)值有望得到重估。
　　目標(biāo)價(jià)47.70港元，維持買入評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)紫金礦業(yè)的估值仍帶有較強(qiáng)的週期股烙印。然而，產(chǎn)量指引揭示了公司具備了成長(zhǎng)股的特質(zhì)。公司自主勘探與低成本運(yùn)營(yíng)能力構(gòu)成了難以複製的護(hù)城河，確保公司在任何週期下都能維持較高的盈利水準(zhǔn)。公司作為擁有龐大的海外資產(chǎn)的世界級(jí)礦企，是一家由確定性增量與卓越成本優(yōu)勢(shì)雙輪驅(qū)動(dòng)的投資標(biāo)的。我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母淨(jìng)利潤(rùn)為821億/1046億/1261億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至47.70港元，對(duì)應(yīng)2026年15倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。