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3月30日-4月3日，資金面維持寬松，利率債中短端表現(xiàn)較好，長端則在通脹預(yù)期下繼續(xù)走弱，收益率曲線進(jìn)一步陡峭化。信用債則表現(xiàn)亮眼，收益率普遍下行、利差收窄，中短久期和低等級表現(xiàn)占優(yōu)，1-7年AAA、1-3年AA+和AA、AA(2)和AA-城投債收益率下行3-6bp。二永債收益率全線下行，中長久期利差多收窄，2-3年永續(xù)債表現(xiàn)更為強(qiáng)勢，收益率下行6-7bp，利差壓縮3-4bp，與同期限中短票之間的相對利差也收窄3-6bp。
　　美伊沖突爆發(fā)以來，通脹預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，超長信用債表現(xiàn)落后，而在資金面利好和避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)之下，基金、理財(cái)?shù)冉灰着渲眯枨笤黾?，中短久期、低等級信用債迎來?qiáng)勢行情，收益率大幅下行。4月3日相比2月28日，1年AA及以上、1-3年AA(2)和1-5年AA-城投債收益下行12-15bp，而10-15年中高等級品種收益率下行幅度在2-6bp之間，20年收益率上行3-4bp。
　　目前，中短久期信用債收益率來到歷史低位，繼續(xù)下行的空間或有限，且其套息空間也被顯著壓縮，性價(jià)比已經(jīng)偏低，可以適當(dāng)止盈、落袋為安。如1-3年中高等級中短票和城投債，2月末與R001(MA5)之間的息差滾動(dòng)1年分位數(shù)在39%-53%之間，而4月3日已降至21%-35%，1年二永債2月末套息空間分位數(shù)多在40%左右，目前已降至20%以內(nèi)。
　　長久期信用債絕對收益率還較高，但利差壓縮空間偏薄。10年AAA和AA+中短票利差距離下限均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差（滾動(dòng)60個(gè)交易日）僅有0-1bp，拉長時(shí)間來看，10年AAA中短票利差也已經(jīng)接近均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差（滾動(dòng)250個(gè)交易日）。與此同時(shí)，基金對長普信仍較為謹(jǐn)慎，其成交活躍度也在低位徘徊，疊加當(dāng)前美伊沖突尚未結(jié)束，油價(jià)高居不下，通脹預(yù)期之下長久期品種仍面臨較大波動(dòng)，建議謹(jǐn)慎。
　　往后看，在有增量資金必須投資的情況下，可將目光轉(zhuǎn)向絕對收益較高或具有相對性價(jià)比，且流動(dòng)性尚可的品種，能夠在獲取票息的同時(shí)保證及時(shí)賣出應(yīng)對債市波動(dòng)，如上周表現(xiàn)亮眼的2-3年永續(xù)債，在此之前表現(xiàn)較為落后。
　　結(jié)合持有期收益率來看，普信債中，2年AA和2-3年AA(2)城投債、4年中高等級普信債，騎乘收益較為可觀。截至4月3日，假設(shè)持有3個(gè)月、收益率曲線不變的情形下，2年AA城投債持有收益率為0.5%，與4年相當(dāng)，2-3年AA(2)城投債持有收益率在0.51%-0.55%，明顯高于1年品種的0.43%。4年中高等級是持有收益率凸點(diǎn)，如4年AAA和AA+中短票、4年AA+城投債持有3個(gè)月收益率要高于同等級5年品種。
　　2年大行二級資本債、3-5年大行二永債持有體驗(yàn)都要好于同期限普信債。其中，2年大行二級資本債3月以來跑輸同期限中短票，相對利差走擴(kuò)2-3bp，與此同時(shí)，從持有收益來看，2年大行二級資本債持有3個(gè)月收益率比普信債高3bp。此外，3-5年大行二永債持有收益率普遍比同期限普信債高5-15bp，且能夠抵御15bp左右的收益率上行幅度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。