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概況：央行連續(xù)地量投放，資金利率降至低位
　　3月30日-4月3日，跨季后，央行連續(xù)兩日（4月1-2日）逆回購?fù)斗?億元，規(guī)模創(chuàng)下新低，資金面依舊自發(fā)寬松。周五R001已下行至1.29%，R007下破OMO利率，收于1.39%，為近五年以來最低點（不含調(diào)休）。與以往不同的是，本次央行操作公告中額外提及“全額滿足了一級交易商需求”，或意在表明逆回購縮量是貼合市場資金需求的常規(guī)操作。且結(jié)合到期數(shù)據(jù)來看，季初逆回購到期壓力較小，季初前三天日均到期量不足1500億元，顯著低于2025年以來季初首周日均3500億元以上的到期規(guī)模，反映當前市場資金缺口不大，無需加大投放。
　　存單方面，跨季后，國股行存單一級發(fā)行利率逐步下破1.50%，部分銀行發(fā)行利率降至1.48%水平。究其原因，可能是當前資金面較為寬松，資金利率快速下探，存單利率的底部約束或也隨之下移。
　　展望：資金面有望維持寬松狀態(tài)
　　往后看，我們傾向于認為，存單利率繼續(xù)下行的空間有限。一方面，供給端開始發(fā)力，將制約存單利率進一步下行。另一方面，資金利率的底部約束可能回升。當前R007已與OMO政策利率形成倒掛，而最新公布的4月買斷式逆回購續(xù)作繼續(xù)縮量，或表明央行有意識回籠冗余資金，引導(dǎo)資金利率回歸合理水平。這意味著當前倒掛可能只是季初的短暫現(xiàn)象，存單利率后續(xù)的下行空間也將因此受限。
　　資金方面，跨季已過，稅期未至，資金市場處于利空因素空窗期，資金面有望維持寬松狀態(tài)。拆解常規(guī)資金占用因素，一方面，公開市場到期壓力不大。下周合計到期6740億元，其中逆回購到期3040億元，處于歷史相對低位。另一方面，政府債凈繳款有所抬升，但整體壓力可控。我們估算實際凈繳款規(guī)模約為3543億元，略高于歷史中性水平（25年以來單周凈繳款中位數(shù)2677億元），對資金面的擾動不大。
　　公開市場：4月7-10日，逆回購到期3040億元
　　4月7-10日，公開市場合計到期6740億元，其中逆回購到期3040億元，位于歷史相對低位；國庫定存到期700億元；3M買斷式逆回購凈回籠3000億元。
　　政府債：4月7-10日，凈繳款預(yù)計為3543億元
　　據(jù)已披露的發(fā)行計劃，下周政府債繳款額預(yù)計為3243億元，疊加1只未披露規(guī)模的貼現(xiàn)國債，我們估算實際政府債凈繳款規(guī)模約為3543億元，繳款壓力高于歷史中性水平（2025年以來政府債單周凈繳款規(guī)模中位數(shù)為2677億元）。
　　票據(jù)市場：利率均下行，大行加大凈買入
　　1M票據(jù)較前一周下行32bp至1.13%，3M下行35bp至0.95%，6M下行10bp至0.96%。在此期間（3月30日-4月2日），大行凈買入2149億元（前一周凈買入677億元），4月累計凈買入1788億元（去年同期累計凈買入1270億元）。
　　同業(yè)存單：到期壓力有所回升
　　下周（4月7-10日）存單到期5150億元，較前一周的1551億元有所提升，不過仍低于歷史中性水平（2025年以來存單單周到期中位數(shù)為6448億元）。
　　風(fēng)險提示：流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。