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2025年工程機(jī)械復(fù)盤：挖機(jī)與非挖板塊內(nèi)銷逐步復(fù)蘇，五大主機(jī)廠業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
　　1、2025年工程機(jī)械板塊上漲35%，跑贏滬深300指數(shù)18%，跑輸機(jī)械板塊6%。
　　2、內(nèi)銷復(fù)蘇由挖機(jī)逐步傳導(dǎo)至非挖板塊。1）內(nèi)銷：2025年增速：履帶起重機(jī)（+33%）>裝載機(jī)（+22%）>挖掘機(jī)（+18%）>叉車（+13%）>隨車起重機(jī)（+8%）>汽車起重機(jī)（+1%）>高空工作平臺(tái)（-42%）>塔式起重機(jī)（-50%）。2）外銷：2025年增速：履帶起重機(jī)（+29%）>隨車起重機(jī)（+22.2%）>塔式起重機(jī)（+21.9%）>挖掘機(jī)（+16%）>裝載機(jī)（+15%）>叉車（+13%）>汽車起重機(jī)（+1%）>高空工作平臺(tái)（-16%）。
　　3、工程機(jī)械業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2025年前三季度，五大主機(jī)廠歸母凈利潤(rùn)增速：五大主機(jī)廠26%、三一重工47%、中聯(lián)重科25%、山推股份16%、徐工機(jī)械12%、柳工10%；核心零部件龍頭恒立液壓業(yè)績(jī)受益于挖機(jī)周期回暖，前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%；叉車杭叉集團(tuán)、安徽合力、中力股份、諾力股份歸母凈利潤(rùn)增速分別為11%、-5%、5%、9%。
　　 2026年工程機(jī)械展望：出口景氣延續(xù)（一帶一路需求旺盛，歐美有望改善）、國(guó)內(nèi)周期上行（挖機(jī)與非挖板塊逐步復(fù)蘇）
　　1、海外市場(chǎng)展望：一帶一路需求旺盛、歐美市場(chǎng)景氣恢復(fù)、龍頭公司海外市占率提升。
　　1）一帶一路：受益城鎮(zhèn)化與工業(yè)化帶來(lái)的基建地產(chǎn)需求，“一帶一路”區(qū)域需求有望快速增長(zhǎng)。2025年“一帶一路”工程機(jī)械設(shè)備及零部件出口額同比增長(zhǎng)20%，占總出口額的66%。主要金屬價(jià)格維持高位，海外礦業(yè)需求有望保持景氣。2025年以來(lái)金、銀、銅現(xiàn)貨價(jià)格上漲75%、141%、40%。
　　2）歐美市場(chǎng)：歐美步入降息周期有望帶動(dòng)歐美市場(chǎng)下游工程機(jī)械市場(chǎng)需求復(fù)蘇。
　　3）市占率提升：我國(guó)工程機(jī)械龍頭海外市占率持續(xù)提升。據(jù)KHL，2024年全球Top50工程機(jī)械制造商總銷售額2376億美元，其中徐工機(jī)械/三一重工/中聯(lián)重科市占率分別為5.4%/4.6%/2.4%（合計(jì)12.4%），未來(lái)提升空間大。
　　2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)展望：挖機(jī)更新周期逐步啟動(dòng)，非挖板塊有望逐步復(fù)蘇
　　1）挖機(jī)：2015年為上輪周期底點(diǎn)，按照8-10年更新周期，挖機(jī)國(guó)內(nèi)更新周期逐步啟動(dòng)；本輪周期有望受益于農(nóng)林、市政需求驅(qū)動(dòng)小微挖需求增長(zhǎng)，我國(guó)主機(jī)廠在礦山機(jī)械領(lǐng)域持續(xù)突破及水利需求帶來(lái)的大挖及超大挖需求；雅下水電、新藏鐵路等項(xiàng)目有望拉動(dòng)工程機(jī)械內(nèi)需。
　　2）非挖：工程起重機(jī)、混凝土機(jī)械等更新周期逐步啟動(dòng)；風(fēng)電、核電等需求有望帶動(dòng)工程起重機(jī)增長(zhǎng)；攪拌車電動(dòng)化有望帶動(dòng)混凝土機(jī)械增長(zhǎng)。
　　投資建議：重點(diǎn)推薦：恒立液壓、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、三一重工、山推股份、柳工、杭叉集團(tuán)、安徽合力、中力股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)等投資不及預(yù)期；制造業(yè)、物流業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。