>> 東吳證券-有色金屬行業(yè)跟蹤周報：利率市場悲觀預(yù)期回正，有色金屬價格持續(xù)反彈-260408
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 1353KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孟祥文,徐毅達 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點
回顧本周行情（3月30日-4月3日），有色板塊本周下跌0.40%，在全部一級行業(yè)中排名靠前。二級行業(yè)方面，周內(nèi)申萬有色金屬類二級行業(yè)中貴金屬板塊上漲4.09%，工業(yè)金屬板塊上漲0.36%，能源金屬板塊下跌2.24%，金屬新材料板塊下跌2.57%，小金屬板塊下跌3.30%。工業(yè)金屬方面，本周美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)言釋放“鴿派”信號，稱當(dāng)下通脹前景可控，現(xiàn)階段無需加息，此后利率市場的悲觀預(yù)期開始回正，工業(yè)金屬價格持續(xù)反彈。貴金屬方面，當(dāng)名義利率預(yù)期趨穩(wěn)，通脹的走高有助于實際利率的走低，石油美元的長期維度裂痕削弱了美元信用，黃金向上空間打開。
周觀點：
銅：利率市場修正此前悲觀預(yù)期，國內(nèi)持續(xù)去庫支撐銅價觸底走高。截至4月3日，倫銅報收12,360美元/噸，周環(huán)比上漲1.98%；滬銅報收96,250元/噸，周環(huán)比上漲0.33%。供給端，截至4月3日，本周，進口銅礦TC進一步下跌至-66美元/噸，國內(nèi)礦源緊缺加劇，為礦價提供底部支撐；需求方面，國網(wǎng)及南網(wǎng)的電纜訂單雖逐步釋放，但房地產(chǎn)市場、家電及新能源汽車消費拉動有限。隨著本周美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放“鴿派言論”，此前過于悲觀的利率市場預(yù)期有所修正，疊加國內(nèi)持續(xù)去庫，銅價止跌回升。我們認(rèn)為短期在銅精礦TC持續(xù)走低，冶煉廠減產(chǎn)、以及國內(nèi)庫存持續(xù)去庫的影響下，銅價底部獲得支撐，但海外高庫存，以及美國對伊朗進行地面行動的預(yù)期下，銅價上行存在壓力，我們預(yù)計銅價短期維持震蕩走勢。
鋁：2026年全球電解鋁供給增速轉(zhuǎn)負(fù)，鋁價上行風(fēng)險放大。截至4月3日，本周LME鋁報收3,470美元/噸，周環(huán)比上漲6.61%；滬鋁報收24,660元/噸，周環(huán)比上漲3.03%。供應(yīng)端，內(nèi)蒙持續(xù)釋放新增產(chǎn)能，我國電解鋁理論開工產(chǎn)能為4438.5萬噸，環(huán)比增加4萬噸；需求端，本周鋁板帶箔企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比提升0.42pct、鋁棒企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比提升0.88pct，本周電解鋁的理論需求有所提升，本周電解鋁社會庫存環(huán)升2.93%至136.84萬噸，隨著本周鋁價大幅上漲，鋁錠成交逐漸轉(zhuǎn)弱。隨著伊朗對中東能源及電解鋁企業(yè)的進一步襲擊，EGA宣布其年產(chǎn)能150萬噸的阿布扎比電解鋁廠完全停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)周期超1年，此外革命衛(wèi)隊宣布將進一步攻擊巴林鋁業(yè)剩余基礎(chǔ)設(shè)施，我們測算當(dāng)下中東已停產(chǎn)產(chǎn)能已超250萬噸，全球供給增速已正式轉(zhuǎn)負(fù)，隨著海外供給風(fēng)險的進一步擴大，鋁價的上行風(fēng)險正在放大。
黃金：利率市場悲觀預(yù)期回正，貴金屬價格持續(xù)反彈。截至4月3日，COMEX黃金收盤價為4702.70美元/盎司，周環(huán)比上漲7.44%，SHFE黃金收盤價為1033.00元/克，周環(huán)比上漲3.44%。美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得17.8萬人，超出預(yù)期的6.5萬人，同時3月失業(yè)率下降至4.3%，低于預(yù)期的4.4%，我們認(rèn)為非農(nóng)數(shù)據(jù)的逆轉(zhuǎn)主要反映的是對2月份因罷工和天氣因素拖累招聘所產(chǎn)生影響的彌補，并非短時間內(nèi)勞動力市場迅速增強動能的信號。隨著此前油價的脈沖式上漲，市場對年內(nèi)加息25bp的預(yù)期在估值端對貴金屬充分壓制，而本周美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)言釋放“鴿派”信號，稱當(dāng)下通脹前景可控，現(xiàn)階段無需加息，此后利率市場的悲觀預(yù)期開始回正，貴金屬價格持續(xù)反彈。我們在此前的報告中提及在油價短期脈沖上行時，市場傾向于優(yōu)先交易名義利率端的變化，疊加此前黃金持倉量以及GVZ均處高位，流動性的下殺放大了價格的弱勢；然而當(dāng)名義利率預(yù)期趨于穩(wěn)定，通脹端的上行將壓低實際利率，伊朗推行以人民幣結(jié)算海峽過路費的議案同樣削弱了石油美元的邏輯，黃金的長期上行空間進一步打開。
風(fēng)險提示：美元持續(xù)走強；下游需求不及預(yù)期。
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