>> 東吳證券-麥格米特(002851)深耕電力電子行業(yè)積淀深厚，AIDC業(yè)務(wù)迎來飛躍期-260408
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
大小： |
3116KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,司鑫堯 |
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國內(nèi)電力電子行業(yè)頭部公司，布局AIDC實(shí)現(xiàn)海外突破。麥格米特成立于2003年，核心團(tuán)隊源自華為電氣-艾默生系，先后通過內(nèi)部研發(fā)和外部收并購實(shí)現(xiàn)在電源產(chǎn)品、智能家電、工業(yè)自動化、新能源及軌道交通等六大領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。2017年上市后，公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，并相繼在海外建立研發(fā)、生產(chǎn)和銷售基地，收入得到快速增長，2017-2024年收入CAGR達(dá)27%，25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收68億元，同比+15%。24年公司成功與英偉達(dá)達(dá)成合作，成為其AI服務(wù)器電源大陸少有的供應(yīng)商，此外同步布局HVDC、BBU、超級電容等AIDC產(chǎn)品，具備高增長潛力。
AI服務(wù)器電源技術(shù)壁壘、價值量攀升，公司依托長期技術(shù)積淀&海外深厚布局有望加速搶占全球份額。AI服務(wù)器電源模塊的主流功率已達(dá)5.5kW，并隨機(jī)柜功率提升而持續(xù)上升，對PSU廠商的電力電子研發(fā)能力提出了極高的要求，相應(yīng)ASP將大幅高于傳統(tǒng)PSU。隨著GB300機(jī)柜和ASIC機(jī)柜迎來出貨加速期，AI服務(wù)器電源市場空間有望大幅提升，我們測算2030年AI服務(wù)器電源市場空間可達(dá)1510億元，2025-2030年CAGR達(dá)54%。公司高度重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員均顯著高于同業(yè)，并通過多業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局構(gòu)筑了全面的產(chǎn)品序列。公司較早布局國際市場，在印度和泰國設(shè)有產(chǎn)能，在美國、德國設(shè)立海外研發(fā)中心并在多地設(shè)立海外銷售處，布局兼具廣度和深度。公司5.5kWPSU進(jìn)入NV白名單助力公司完成在CSP、OEM和COLO的送測并進(jìn)入白名單，同時依靠強(qiáng)大的研發(fā)能力拓展多家ASIC項目，我們預(yù)計公司25年已收獲小批量訂單并完成了出貨，26年有望實(shí)現(xiàn)批量出貨，看好AI服務(wù)器電源業(yè)務(wù)將為公司帶來較高增量。
向AIDC供電系統(tǒng)整體解決方案商拓展，進(jìn)一步擴(kuò)大潛在增量。作為平臺型電力電子技術(shù)公司，公司同步布局HVDC、BBU和超級電容等AIDC產(chǎn)品，在GTC2026的800VHVDC電源區(qū)上，麥格米特展示了其最新的HVDCSidecar電源柜。相比與OCP2025上的產(chǎn)品，其功率密度實(shí)現(xiàn)了大幅的提升。公司為國內(nèi)首家發(fā)布HVDCSidecar的企業(yè)，產(chǎn)品向柜外的拓展有望幫助公司進(jìn)一步擴(kuò)大自身市場空間，并為下一代AI服務(wù)器電源產(chǎn)品的研發(fā)奠定基礎(chǔ)，公司通過向整體解決方案供應(yīng)商拓展，有望在AIDC業(yè)務(wù)獲取更高的價值空間。
盈利預(yù)測與投資評級：公司在電源及相關(guān)控制行業(yè)耕耘多年，依托技術(shù)積累和海外積淀進(jìn)入NVAI服務(wù)器電源鏈，近年來業(yè)績受主業(yè)競爭加劇和持續(xù)高研發(fā)投入影響有所承壓，AIDC業(yè)務(wù)26年起有望帶來較高增量，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為1.25/8.01/18.72億元（此前預(yù)測1.33/8.01/17.19億元），同比-71%/+542%/+134%，對應(yīng)現(xiàn)價PE分別為478x、74x、32x，考慮到公司作為大陸少有的進(jìn)入NV鏈的服務(wù)器電源供應(yīng)商，PSU、HVDC進(jìn)度領(lǐng)先，AIDC業(yè)務(wù)具備高增量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AIDC業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、海外市場拓展不及預(yù)期、技術(shù)迭代與創(chuàng)新不及預(yù)期、競爭加劇等。
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