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2025全年歸母凈利潤同比增長22.28%，維持“增持”評級
　　國航遠(yuǎn)洋披露2025年報(bào)實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入9.97億元，同比增長6.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比增長22.28%。考慮到國際地緣沖突導(dǎo)致市場波動(dòng)較大，同時(shí)國航遠(yuǎn)洋持續(xù)進(jìn)行老舊運(yùn)力淘汰更替，我們下調(diào)2026-2027、新增2028盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年國航遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.35/1.52/1.61億元（原值2026-2027年1.49/1.82億元），對應(yīng)EPS為0.24/0.27/0.29元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為43.8/38.9/36.6X?？紤]到國航遠(yuǎn)洋新運(yùn)力持續(xù)投入，我們維持“增持”評級。
　　2025內(nèi)貿(mào)收入+66.57%毛利率+24.41pct，國遠(yuǎn)707交付推動(dòng)船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　2025全年國航遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)內(nèi)貿(mào)收入5.30億元，同比增長66.57%，對應(yīng)毛利達(dá)到15.47%同比增長24.41pct。外貿(mào)則實(shí)現(xiàn)營收4.68億元同比-24.38%，對應(yīng)毛利率31.99%同比減少3.40pct。2024-2025年期間公司集中交付6艘低碳智能化新船，累計(jì)新增運(yùn)力超40萬載重噸，其中2025年交付了73800DWT甲醇雙燃料預(yù)留散貨船“國遠(yuǎn)707”輪，并開工建造兩艘89000DWT甲醇雙燃料散貨船和一艘63500DWT散貨船；處置了“國電36”、“國遠(yuǎn)6”、“國遠(yuǎn)7”三艘靈便型老舊船舶，推動(dòng)船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與運(yùn)力“輕量化”。
　　2025國際干散貨航運(yùn)低開高走，2026市場結(jié)構(gòu)性偏緊+短期波動(dòng)可能延續(xù)
　　2025年國際干散貨航運(yùn)市場整體呈現(xiàn)“低開高走”態(tài)勢，BDI全年均值為1561點(diǎn)，同比下降11.05%。2025H2在鐵礦、糧食、鋁土礦貿(mào)易拉動(dòng)下，市場出現(xiàn)“年末翹尾”現(xiàn)象。全年來看，不同船型運(yùn)價(jià)表現(xiàn)分化，BCI、BPI、BSI、BHSI的年度均值分別為2568點(diǎn)、1485點(diǎn)、1129點(diǎn)和662點(diǎn)。CBCFI整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢，2025年中國沿海散貨運(yùn)輸市場運(yùn)價(jià)實(shí)現(xiàn)由震蕩調(diào)整到穩(wěn)步向好的轉(zhuǎn)變，CBCFI同比增長13.1%。2026年市場面臨運(yùn)力交付壓力，預(yù)計(jì)將迎來較大規(guī)模的運(yùn)力交付，但大型船舶的交付可能受船廠產(chǎn)能限制。需求側(cè)，西芒杜項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放將持續(xù)拉動(dòng)噸海里需求。市場“結(jié)構(gòu)性偏緊+短期波動(dòng)”的格局可能延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新建運(yùn)力延期風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。