>> 中泰證券-興發(fā)集團(600141)2025年年報點評：磷礦石量增價穩(wěn)，新能源加速放量-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,曹惠 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入293億元，同比+3.2%；歸母凈利潤14.9億元，同比-6.8%；扣非歸母凈利潤14.3億元，同比-10.6%。2025Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入55.2億元，同比-13.0%，環(huán)比-39.8%；歸母凈利潤1.7億元，同比-39.5%，環(huán)比-70.6%；扣非歸母凈利潤1.8億元，同比-44.1%，環(huán)比-68.1%。
2025年公司各主營業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健。分產(chǎn)品來看，①礦山開采實現(xiàn)營收35億，同比-1.5%，年內(nèi)公司磷礦石產(chǎn)能由585萬噸提升至642萬噸，“十五五”期間產(chǎn)能有望突破1000萬噸，當前280萬噸/年橋溝磷礦處于采礦工程建設階段，楊柳東磷礦等推進探轉(zhuǎn)采工作；價格端，據(jù)百川盈孚2025年磷礦石均價1019元/噸，與上年基本持平，行業(yè)維持高景氣，量增價穩(wěn)下磷礦石壓艙石作用穩(wěn)固。②特種化學品實現(xiàn)營收54億元，同比+1%，銷量同比+8%至56萬噸，價格受原材料價格波動影響同比-6%至9603元/噸。③肥料實現(xiàn)營收40億元，同比基本持平，銷量同比+5%至134萬噸，價格同比-5%至3016元/噸。④農(nóng)藥實現(xiàn)營收53億元，同比+2%，銷量同比+4%至25.6萬噸，價格同比-2%至20837元/噸。⑤有機硅實現(xiàn)營收28億，同比+7%，銷量31萬噸，同比+24%，全年來看價格端由于DMC市場供強需弱，價格承壓同比-15%至9046元/噸，25年11月行業(yè)協(xié)同意愿達成，價格有所拉漲，但考慮到訂單分布漲價紅利更多體現(xiàn)在26年業(yè)績。⑥新能源業(yè)務實現(xiàn)營收16億元，同比+541%，銷量同比+281%至10萬噸，價格同比+68%至16038元/噸，業(yè)務規(guī)模呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。
費用管控持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)力度不斷加強。報告期內(nèi)，公司毛利率為17.96%，同比-1.6pct，其中礦山開采、特種化學品、肥料、農(nóng)藥、有機硅及新能源毛利率分別為73.77%、22.92%、8.42%、15.90%、-3.69%、-4.30%，同比分別-0.51pct、-4.07pct、-2.49pct、+2.67pct、+0.08pct、+33.30pct，農(nóng)藥及新能源毛利率有所改善。費用端，2025年公司期間費用率為9.18%，較去年同期增加0.2pct，其中研發(fā)費率同比+0.32pct，主要系公司重視研發(fā)，若剔除研發(fā)費率，其他三費費率為4.7pct，同比-0.08pct。
新能源全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，產(chǎn)能擴張打開成長空間。公司現(xiàn)有磷酸鐵、磷酸鐵鋰、磷酸二氫鋰產(chǎn)能分別為10萬噸、8萬噸、10萬噸，同時加快擴產(chǎn)步伐，2026年磷酸鐵、磷酸鐵鋰、磷酸二氫鋰分別擬新增15萬噸、10萬噸、5萬噸，當前新能源業(yè)務已形成“磷礦—磷酸—磷酸二氫鋰/磷酸鐵—磷酸鐵鋰”礦化材全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，成長動能充沛，有望成為業(yè)績增長新引擎。
盈利預測：公司作為磷化工行業(yè)龍頭，通過礦電一體化構筑成本優(yōu)勢，磷礦量增價穩(wěn)，周期+成長雙線布局，未來業(yè)績增長潛力充足，預計公司2026-2028年歸母凈利潤為22.1/25.6/29.1億元（2026-2027年盈利預測原為25.3/31.3億元，考慮到原料硫磺成本持續(xù)上漲、公司研發(fā)投入不斷加強有所調(diào)整），對應當前股價PE為18/16/14倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料及產(chǎn)品價格波動；項目進展低于預期；競爭惡化；使用信息滯后或更新不及時風險
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