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事件
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收22.87億元，同比微降3.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.89億元，同比增長42.25%。2025年單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收9.88億元，同比微增1.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元，同比增長61.65%。
　　降本增效取得顯著成效，利潤大幅改善
　　2025年，公司營業(yè)成本為1.43億元，毛利率為93.75%，同比提升0.5pct；歸母凈利率為12.62%，同比提升4.03pct。期間費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為66.61%、3.43%、13.43%，同比變化-1.7pct、+0.34pct、-0.32pct。我們認(rèn)為，公司毛利率的提升主要得益于成本優(yōu)化外包服務(wù)費(fèi)減少，而凈利率的顯著提升除了費(fèi)用管控，也得益于AI賦能提效，從而提升公司人效水平。
　　智能化轉(zhuǎn)型全面落地，打造AI驅(qū)動(dòng)辦公新范式
　　公司持續(xù)在協(xié)同管理智能化領(lǐng)域深耕，在智能小e的基礎(chǔ)上研發(fā)優(yōu)化了以“大模型+小模型+智能體”為架構(gòu)的泛微數(shù)智大腦Xiaoe.AI，為業(yè)務(wù)系統(tǒng)提供智能服務(wù)基座，支持個(gè)性化智能體構(gòu)建與調(diào)用，并對(duì)市場、合同、采購等十余個(gè)場景進(jìn)行智能化改造，實(shí)現(xiàn)自然語言交互辦公，顯著降低用戶使用門檻，強(qiáng)化產(chǎn)品技術(shù)壁壘與用戶體驗(yàn)粘性。我們認(rèn)為，隨著模型推理能力提升，AI+OA有望成為企業(yè)級(jí)辦公入口，公司可憑借在OA領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，搶占市場先機(jī)。
　　全棧國產(chǎn)化加速推進(jìn)，深度契合信創(chuàng)政策紅利
　　公司信創(chuàng)業(yè)績持續(xù)增長，客戶涵蓋黨政機(jī)關(guān)、央國企、高校及金融機(jī)構(gòu)；與騰訊、金山辦公、京東、浪潮等頭部科技公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，完成多款信創(chuàng)產(chǎn)品適配，擴(kuò)大生態(tài)能力。圍繞E10平臺(tái)深化信創(chuàng)適配，公司推出微服務(wù)、容器化、多租戶技術(shù)方案，并優(yōu)化營銷、合同、人事等十余個(gè)業(yè)務(wù)應(yīng)用。同時(shí)，以公文為主線的文事會(huì)一體化數(shù)智辦公平臺(tái)，公司實(shí)現(xiàn)公文、會(huì)議等流程的橫向貫通與數(shù)據(jù)聯(lián)動(dòng)。
　　投資建議與盈利預(yù)測
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年將實(shí)現(xiàn)營收24.82、26.91、28.95億元，同比增長8.54%、8.40%、7.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.46、4.23、5.07億元，同比增長19.71%、22.28%、19.95%。考慮到公司為OA龍頭，未來有望持續(xù)受益于AI+信創(chuàng)市場紅利，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　AI技術(shù)迭代不及預(yù)期、營銷網(wǎng)絡(luò)搭建不及預(yù)期、信創(chuàng)政策不及預(yù)期、產(chǎn)品迭代不及預(yù)期等。