>> 華泰證券-泛微網(wǎng)絡(luò)(603039)AI產(chǎn)品加速迭代，盈利能力穩(wěn)步提升-250814
| 上傳日期： |
2025/8/14 |
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| 506KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,岳鉑雄 |
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泛微網(wǎng)絡(luò)發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收8.08億元（yoy-8.79%），歸母凈利6569.46萬元（ yoy+38.46% ），扣非凈利5789.51萬元（yoy+79.87%）。其中Q2實現(xiàn)營收4.79億元（yoy-11.62%，qoq+45.90%），歸母凈利3957.90萬元（yoy+103.46%，qoq+51.55%）。受益于公司強(qiáng)化費用管控，貫徹降本增效目標(biāo)，公司25H1凈利率同比+2.77pct。我們認(rèn)為，伴隨公司AI產(chǎn)品商業(yè)化提速，公司業(yè)績有望加速修復(fù)，維持“買入”評級。
25H1經(jīng)營效率提升，強(qiáng)化研發(fā)加快AI產(chǎn)品布局
25H1公司綜合毛利率為93.93pct，同比+0.30pct，毛利率水平維持高位穩(wěn)定。25H1公司銷售、管理、研發(fā)費率分別為66.21%、4.08%、18.69%，分別同比-2.18pct、-0.09pct、+1.19pct。公司持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)投入，貫徹“智能化、平臺化、數(shù)字化、全棧國產(chǎn)化”的研發(fā)戰(zhàn)略，25H1泛微數(shù)智大腦Xiaoe.AI持續(xù)升級，新增智能體語料追溯、子智能體答案可查看等功能，強(qiáng)化AI產(chǎn)品功能布局。我們認(rèn)為，公司以O(shè)A系統(tǒng)卡位企業(yè)辦公入口，具備企業(yè)AI應(yīng)用的入口優(yōu)勢，看好公司AI應(yīng)用產(chǎn)品的商業(yè)化落地潛力。
戰(zhàn)略拓展多維并進(jìn)，商業(yè)化市場拓展可期
產(chǎn)品戰(zhàn)略上，公司推出面向中大型組織的e-cology產(chǎn)品、面向中小型組織的e-office產(chǎn)品以及基于SAAS云架構(gòu)的OA-eteams產(chǎn)品，全面覆蓋不同類型的需求場景；生態(tài)戰(zhàn)略上，公司通過控股的上海數(shù)字認(rèn)證中心（上海CA）和參股的亙巖網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建電子簽章、數(shù)字可信、電子合同等產(chǎn)品矩陣，推動產(chǎn)品功能邊界拓展；銷售戰(zhàn)略上，公司在國內(nèi)200多個城市建立超過600個服務(wù)團(tuán)隊，打造覆蓋全國所有省區(qū)的2小時服務(wù)圈，同時加速海外市場拓展，在新加坡、印尼、馬來西亞等地設(shè)立本地化服務(wù)團(tuán)隊。我們認(rèn)為，公司戰(zhàn)略布局清晰，有望加速非信創(chuàng)市場的業(yè)務(wù)拓展，業(yè)務(wù)空間廣闊。
平臺入口優(yōu)勢顯著，AI加速產(chǎn)品價值邊界延伸
公司深耕國內(nèi)協(xié)同管理及移動辦公軟件，卡位企業(yè)辦公入口（OA系統(tǒng)），優(yōu)勢明顯。企業(yè)級AI應(yīng)用愈發(fā)強(qiáng)調(diào)協(xié)同互聯(lián)的背景下，公司加速產(chǎn)品功能邊界延伸。1）內(nèi)部升級：公司通過“七大引擎”（流程、內(nèi)容、門戶、組織、消息、建模、集成）和低代碼平臺E-Builder，實現(xiàn)業(yè)務(wù)流程的快速搭建與靈活配置，推動從協(xié)同辦公向業(yè)務(wù)運(yùn)營的延伸。2）外部合作：公司與企業(yè)微信等平臺深度合作，構(gòu)建20余種成熟應(yīng)用場景，形成內(nèi)外協(xié)同的生態(tài)閉環(huán)。我們認(rèn)為，公司有望憑借入口優(yōu)勢加速產(chǎn)品價值拓展。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25-27年營收（1.70%/3.11%/4.47%）至25.45/27.76/30.56億元（ CAGR為9.58% ），歸母凈利潤（ 1.68%/2.94%/4.22% ）至2.74/3.58/4.40億元（CAGR為26.72%），對應(yīng)EPS為1.05/1.38/1.69元。略下調(diào)盈利預(yù)測主要考慮到H1下游客戶采購節(jié)奏較緩?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值70.1x，考慮公司AI卡位優(yōu)勢突出，給予公司2025年72x PE，目標(biāo)價75.60元（前值74.90元，25E 70xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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