>> 長江證券-永和股份(605020)制冷劑穩(wěn)步上行，含氟高分子逆勢向好-260408
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太,王呈 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年報，全年實現(xiàn)收入52.1億元（同比+13.0%），實現(xiàn)歸屬凈利潤5.6億元（同比+123.5%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤5.7億元（同比+131.3%）。其中Q4單季度實現(xiàn)收入14.2億元（同比+15.8%，環(huán)比+6.0%），實現(xiàn)歸屬凈利潤0.9億元（同比-11.9%，環(huán)比-53.3%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤1.1億元（同比+6.7%，環(huán)比-41.0%）。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.45元（含稅）。
事件評論
2025年制冷劑、含氟高分子材料穩(wěn)步增長。2025年公司氟碳化學品實現(xiàn)銷量9.3萬噸，同比減少10.2%；2025年度氟碳化學品實現(xiàn)營業(yè)收入27.7億元，同比增長13.3%；平均毛利率為33.3%，較上年同期增加12.9pct。2025年制冷劑R22、R32、R125、R134a均價同比2024年分別上漲11.4%、63.0%、22.5%、50.7%至3.07、5.38、4.51、4.97萬元/噸，配額制下面三代制冷劑產品價格穩(wěn)步向上，2025年底R22由于以舊換新、旺季轉淡季等原因價格出現(xiàn)回落。2025年含氟高分子材料實現(xiàn)銷量4.0萬噸，同比增長4.1%；2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入17.4億元，同比增長9.9%；平均毛利率為19.5%，較上年同期增加3.7pct。2025年，含氟高分子材料行業(yè)仍處于供需結構調整階段，市場競爭較為激烈，公司圍繞裝置穩(wěn)定運行和產品質量提升，持續(xù)推進工藝優(yōu)化和精細化管理。邵武基地（2024年邵武基地虧損2368萬元，2025年邵武基地盈利1.1億元）相關產線運行總體平穩(wěn)，產能利用率穩(wěn)步提升，產品品質逐步提高，含氟高分子材料業(yè)務在市場整體承壓的情況下，從營業(yè)收入到產品毛利率水平都逆勢提升。2025年公司含氟精細化學品實現(xiàn)銷量2923.8噸，同比增長617.4%；2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入1.2億元，同比增長478.8%；平均毛利率為-12.4%，較上年同期降低10.1pct。2025年HFPO、全氟己酮、HFP二聚體/三聚體等產品持續(xù)推進裝置調試、工藝優(yōu)化來實現(xiàn)產能爬坡及市場導入，產線運行穩(wěn)定性逐步提升。但受業(yè)務發(fā)展階段影響，整體產能利用率較低，新產品導入期成本相對較高，毛利率水平較上年有所下降。
2025Q4公司氟碳化學品實現(xiàn)銷量2.5萬噸（同比-13.2%，環(huán)比-0.5%），實現(xiàn)均價3.0萬元/噸（同比+17.5%，環(huán)比+1.2%）；含氟高分子材料實現(xiàn)銷量為1.1萬噸（同比+22.4%，環(huán)比+9.5%）；均價為4.5萬元/噸（同比+12.9%，環(huán)比+4.9%），但是Q4公司計提公允價值變動損失1292萬元，資產減值損失2810萬元，造成了Q4業(yè)績環(huán)比下滑。
展望2025年，制冷劑板塊持續(xù)向上，有機硅、聚合物板塊有望底部反轉。截至2026年4月3日，R22、R32、R125、R134a現(xiàn)價分別為1.75、6.35、5.50、6.00萬元/噸，三代制冷劑，非周期性行業(yè)特征逐步凸顯，未來漲價空間仍然較大。2026年以來PVDF、PTFE均價為5.75、4.44萬元/噸，較2025年均價上漲10.2%、7.6%。
三代制冷劑景氣有望長周期向上。公司邵武、內蒙產能陸續(xù)投產放量，品質逐步爬升。預計2026-2028年歸屬凈利潤為9.1、11.5、13.4億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、新項目建設不及預期；
2、下游需求不及預期。
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