>> 國(guó)投證券-牛轉(zhuǎn)熊否？-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大小： |
7347KB |
| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
林榮雄，鄒卓青，黃瑋宗 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
本周上證指數(shù)跌0.86%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.44%，恒生指數(shù)漲0.66%，價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)于成長(zhǎng)風(fēng)格，大盤股漲幅居前，本周全A日均交易額18922億，環(huán)比上周有所下降。自2月底美以-伊軍事沖突爆發(fā)，伴隨油價(jià)持續(xù)處于高位，A股由此前高位震蕩轉(zhuǎn)入寬幅震蕩狀態(tài)。相較于2025年4月初關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致黃金坑，本次始終未出現(xiàn)”V型”反彈，核心區(qū)別在于油價(jià)中樞上移導(dǎo)致面向二季度的通脹粘性不可否認(rèn)，這意味中期宏觀巨變已經(jīng)產(chǎn)生。在這樣背景下，”滯脹與衰退”使得市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒揮之不去。在這里，對(duì)于A股大盤指數(shù)，我們此前強(qiáng)調(diào)2026年應(yīng)更多與2021年類比，2021年在溫和通脹+全球經(jīng)濟(jì)有韌性+強(qiáng)美元宏觀背景下，大盤在3月暴跌后步入震蕩（4-5月），下半年震蕩回升，對(duì)應(yīng)“調(diào)結(jié)構(gòu)”而非2022年“降倉(cāng)位”，2022年與2021年本質(zhì)區(qū)別在于2021年擁有較強(qiáng)基本面支撐，尤其是當(dāng)時(shí)來(lái)自“寧組合”在內(nèi)泛新能源產(chǎn)業(yè)主線支撐。事實(shí)上，我們強(qiáng)調(diào)純粹流動(dòng)性的牛市支撐上證綜指突破4000點(diǎn)，后續(xù)有基本面就是牛市中繼，大盤也還有機(jī)會(huì)，反之亦然。
目前評(píng)估A股基本面，其核心在于PP的影響，目前我們作出的判斷是PPI回升并不會(huì)阻斷由科技+出海所推動(dòng)的A股盈利新周期，即目前還不是牛轉(zhuǎn)熊的階段，牛市的預(yù)期仍在。
1、歷史上多數(shù)時(shí)候PPI同比和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比有較高相關(guān)性，這種相關(guān)性依賴于需求拉動(dòng)或者價(jià)格傳導(dǎo)通暢。目前看，油價(jià)短期大幅抬升下PPI轉(zhuǎn)正可能在3月，但3月PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格大幅上漲至63.9%（前值54.8%），創(chuàng)2022年5月以來(lái)新高，與出廠價(jià)格差值達(dá)8.5pct，創(chuàng)下2022年5月以來(lái)新高，產(chǎn)業(yè)鏈順價(jià)能力缺乏意味著眼下PPI轉(zhuǎn)正對(duì)于A股整體基本面的回升并不明確。
2、目前看，更多需依賴結(jié)構(gòu)上有“科技+出海”不斷提升盈利占比，在實(shí)現(xiàn)“30%-60%”過(guò)程中（歷史經(jīng)驗(yàn)是占比突破50%）引發(fā)A股向上新周期。對(duì)于科技，目前全球AI處于強(qiáng)勁資本開(kāi)支階段，美股AI龍頭企業(yè)有充沛自由現(xiàn)金流為支撐，暫不會(huì)因?yàn)榻栀J利率的提升受到影響；對(duì)于出海，1-2月出口金額同比增長(zhǎng)21.8%，出口出海依然是今年A股盈利端最為確定性的增量。
結(jié)構(gòu)層面，基于2021年類比觀察，本輪下跌之后最關(guān)鍵的問(wèn)題是有些品種再也回不去了，眼下“誰(shuí)是2021年茅指數(shù)”比“誰(shuí)是2021年寧組合更重要”。需要意識(shí)到A股市場(chǎng)正面臨兩大底層邏輯變化：1、內(nèi)部倉(cāng)位的結(jié)構(gòu)失衡（科技+出海+資源占比8-9成，且各自內(nèi)部均失衡）；2、宏觀環(huán)境的巨大變化（高油價(jià)下美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)流動(dòng)性邏輯收縮）。在兩大重要變化同時(shí)存在下，歷史的啟示是倉(cāng)位格局不可能維持原來(lái)的狀態(tài)，我們認(rèn)為“再均衡配置”難以避免，要勇于與過(guò)去三年受益于此前邏輯漲幅驚人且重倉(cāng)的諸多品種作告別，這點(diǎn)是要做好充分心理準(zhǔn)備的。眼下對(duì)應(yīng)2021年3月下旬至4月，市場(chǎng)在大跌后進(jìn)入震蕩，主線處于混沌與重塑的交替階段，是關(guān)鍵方向抉擇期?；仡櫩?，3-4月此前一路上漲的“茅指數(shù)”雖然同漲同跌，但分化的齒輪已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)動(dòng)，資金在這一時(shí)期應(yīng)具備“再均衡”意識(shí)，對(duì)應(yīng)眼下弄清楚“誰(shuí)是2021年茅指數(shù)？”是首要；后續(xù)步入6月顯著特征是“寧”比“茅”反彈持續(xù)性和幅度都更強(qiáng)，本質(zhì)是寧的景氣遠(yuǎn)高于茅，對(duì)應(yīng)要弄清楚“誰(shuí)是2021年寧組合”。眼下來(lái)看，一種極端的再均衡是科技出海資源與內(nèi)需地產(chǎn)金融的再均衡，背后的促發(fā)點(diǎn)是通脹引發(fā)全球滯脹和衰退，尤其考慮到過(guò)去出口出海主體東南亞面對(duì)能源危機(jī)的脆弱性以及歐洲經(jīng)濟(jì)深陷低迷，這種再均衡仍需跟蹤觀察。目前看，根據(jù)2021年初普跌后“茅指數(shù)”到"寧組合"的過(guò)渡，所對(duì)應(yīng)更為務(wù)實(shí)的情況是在科技+出海+資源內(nèi)部作再均衡，也就是我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“四個(gè)再均衡”。目前新舊再均衡（科技/周期）已獲驗(yàn)證，資源品內(nèi)部金融屬性下降（金銀）與商品屬性回升（石油-化工煤炭）亦獲得驗(yàn)證，科技（AI基礎(chǔ)設(shè)施要走向AI供需缺口，例如2021年寧德時(shí)代走向鋰礦與汽車零部件）+出海（從下游消費(fèi)品到圍繞歐洲能源安全和全球南方工業(yè)化的中上游制造業(yè)）內(nèi)部再均衡仍在進(jìn)行途中。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期，歷史測(cè)算不代表未來(lái)。
|
|
