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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收25.84億元（YOY+25.08%,下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.21億元（ +21.91% ），扣非后歸母凈利潤為7.91億元（+23.00%）。
　　公司公布利潤分配預(yù)案，擬每10股派現(xiàn)10元（含稅）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　主業(yè)保持快速增長，毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率穩(wěn)定
　　在當(dāng)前院內(nèi)市場環(huán)境下，公司核心業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)快速增長，表現(xiàn)理想。其中冠脈通路類實(shí)現(xiàn)收入13.43億元（+27.35%），電生理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.71億元（ +29.81% ），外周介入產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.56億元（+29.76%）。且隨業(yè)務(wù)量增大，各核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品毛利率均有小幅上升。
　　期間費(fèi)用方面，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為17.83%（-0.22pct）、4.59%（+0.16pct）、14.12%（+0.06pct），整體費(fèi)用率穩(wěn)定。
　　PFA起量迅速，聯(lián)合邁瑞完成ICE布局
　　公司2024年末新獲批重要產(chǎn)品——脈沖消融儀（PFA）及配套導(dǎo)管，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入房顫治療領(lǐng)域。在新產(chǎn)品推動(dòng)下，公司2025年電生理產(chǎn)品推廣順利，年內(nèi)完成電生理手術(shù)超1.5萬例，其中重點(diǎn)推廣的PFA手術(shù)完成5900多例，起量迅速。目前傳統(tǒng)房顫射頻治療產(chǎn)品仍主要由進(jìn)口品牌占據(jù)，隨公司PFA產(chǎn)品持續(xù)推廣，這一情況有望得到改變。
　　2025年11月，惠泰將其心臟內(nèi)超聲導(dǎo)管、三維標(biāo)測系統(tǒng)與邁瑞的超聲產(chǎn)品聯(lián)用，構(gòu)建了具有三維功能的心臟內(nèi)超聲（ICE）產(chǎn)品并成功獲證。ICE能夠結(jié)合超聲成像與磁定位技術(shù)，實(shí)現(xiàn)可視化操作，從而進(jìn)一步提升手術(shù)安全性，是電生理行業(yè)新的技術(shù)迭代方向，惠泰在國內(nèi)首個(gè)推出ICE產(chǎn)品，再次證明其研發(fā)具有領(lǐng)先優(yōu)勢，從而有望在市場中占據(jù)先機(jī)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司在心血管領(lǐng)域推陳出新，依靠產(chǎn)品、技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。根據(jù)公司年報(bào)情況，我們調(diào)整2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測，并新增2028年預(yù)測為10.55、13.41、16.87億元（原2026-2027年預(yù)測為10.70、13.77億元），看好其未來發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；2）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；3）國家集采政策的影響等。