>> 國泰海通證券-東阿阿膠(000423)首次覆蓋報告：滋補品牌引領(lǐng)者，孵化成長新動能-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 1248KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
彭娉，余文心，鄭琴 |
| 下載權(quán)限： |
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首次覆蓋給予“增持”評級。我們預(yù)計公司2026-2028年的EPS為3.00/3.31/3.67元，參考可比公司，給予公司2026年25XPE，對應(yīng)目標價為75.00元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
業(yè)績穩(wěn)健增長，毛利率穩(wěn)中有升。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入67.00億元（+8.83%，剔除同控追溯影響+13.17%），歸母凈利潤17.39億元（+11.66%，剔除同控追溯影響+11.67%），扣非歸母凈利潤16.38億元（+13.62%）。利潤增速略低于收入增速，主因公司戰(zhàn)略性加大研發(fā)投入以及財務(wù)收益減少：公司持續(xù)加大與高校及科研院所的重點研發(fā)項目合作，2025年研發(fā)費用達2.72億元（+56.80%）；同時，受市場利率下降影響，公司財務(wù)費用中的利息收益減少。公司主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，醫(yī)藥工業(yè)毛利率為74.59%，同比提升1.13ppts。
推進“藥品+健康消費品”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。阿膠及系列產(chǎn)品為公司的核心業(yè)務(wù)，2025年實現(xiàn)收入61.98億元，同比增長11.80%，毛利率提升1.23個百分點至74.84%；其他藥品及保健品實現(xiàn)收入3.86億元，同比增長63.65%，第二增長曲線初見成效。
經(jīng)營質(zhì)量向好，維持高分紅。公司通過品類整合、授信協(xié)商等方式優(yōu)化現(xiàn)金流，2025年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為22.89億元，截至年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為1.85億元（去年同期為3.35億元），存貨為8.36億元（去年同期為9.26億元），映射庫存情況良好。公司堅持高比例分紅，2025年度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金14.31元（含稅），共計分配現(xiàn)金股利9.22億元，分紅比例為100%。
風(fēng)險提示。核心品種銷量放緩的風(fēng)險，市場競爭加劇的風(fēng)險，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險。
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