>> 東吳證券-東阿阿膠(000423)2025年報點評：核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長，持續(xù)高分紅彰顯信心-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
大小： |
716KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,向瀟 |
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事件：2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.00億元（+8.83%，同比，下同），歸母凈利潤17.39億元（+11.66%），扣非歸母凈利潤16.38億元（+13.62%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為22.89億元（+5.45%）；單Q4季度，公司實現(xiàn)營收19.34億元（+21.52%），歸母凈利潤4.65億元（+14.88%），扣非歸母凈利潤4.83億元（+28.85%），四季度增速亮眼，業(yè)績符合市場預期。
核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長，新賽道布局成效初顯：分產(chǎn)品來看，阿膠及系列產(chǎn)品實現(xiàn)營收61.98億元（+11.80%），毛利率提升至74.84%（+1.23pct，較2024年同期提升1.23個百分點，下同），核心產(chǎn)品持續(xù)放量，盈利能力增強。其他藥品及保健品實現(xiàn)營收3.86億元（+63.65%），增速迅猛，成為公司新的增長極。公司堅定“藥品+健康消費品”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，成效顯著。一方面，持續(xù)鞏固“滋補國寶”品牌地位，阿膠系列基本盤穩(wěn)固，復方阿膠漿大品種戰(zhàn)略深化，其治療癌因性疲乏的研究成果獲國際認可。另一方面，公司積極布局男士滋補（皇家圍場1619、壯本）、健康零食（遇元氣）、中式滋補（燕真卿、參山見）等新賽道，并通過“阿膠小金條”等便捷化產(chǎn)品滿足年輕消費需求，成功開辟第二增長曲線。
提質(zhì)增效成果顯著，高分紅回報股東彰顯信心。2025年報告期內(nèi)，公司營運效率持續(xù)提升，存貨同比下降9.79%，經(jīng)營質(zhì)量向好。費用端，銷售費用率為32.01%（-0.74pct），管理費用率為7.21%（-0.32pct），費用控制良好。研發(fā)投入同比增長60.61%，研發(fā)費用率提升至4.07%，彰顯公司對科技賦能和產(chǎn)品創(chuàng)新的重視，為長遠發(fā)展蓄力。此外，公司延續(xù)并強化了高分紅政策，積極回饋股東。2025年，公司計劃進行年度分紅（10派14.31元）和中期分紅，年度現(xiàn)金分紅總額（含中期及回購）預計達到10.02億元，占2025年當年歸屬于上市公司股東凈利潤的100.00%。充分體現(xiàn)了公司對股東回報的重視，也反映了管理層對未來經(jīng)營現(xiàn)金流的充足信心。
“十五五”規(guī)劃啟航，戰(zhàn)略藍圖清晰明確。2026年，“十五五”規(guī)劃正式啟航，東阿阿膠緊扣國家大健康發(fā)展戰(zhàn)略，以“增長·創(chuàng)新”為年度管理主題，全面開啟高質(zhì)量發(fā)展新篇章。圍繞“1238”戰(zhàn)略，錨定兩大關(guān)鍵領(lǐng)域：一方面，以數(shù)字化賦能傳統(tǒng)阿膠業(yè)務(wù)，優(yōu)化渠道效率，深耕場景化消費；另一方面，以創(chuàng)新驅(qū)動新業(yè)務(wù)突破，加速男性滋補等產(chǎn)品的研發(fā)，拓展大健康生態(tài)版圖。
盈利預測與投資評級：考慮到國內(nèi)消費市場整體景氣度不足，我們將2026-2027年歸母凈利潤由22.2/25.7億元下調(diào)為20.5/23.9億元，同時預計2028年歸母凈利潤為26.4億元，對應(yīng)PE估值為18/15/14X。同時考慮到公司核心產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴容，健康消費品增長潛力釋放，且高分紅優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險，政策風險等。
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