>> 申萬宏源-林泰新材(920106)業(yè)績符合預(yù)期，26年或受下游需求影響增速放緩，看好長期放量-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖,鄭菁華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：1）公司發(fā)布2025年年報。2025年，公司實現(xiàn)營收4.20億元（YoY+34.4%），歸母凈利潤1.41億元（YoY+74.2%），扣非歸母凈利潤1.34億元（YoY+69.5%）；2025Q4單季，公司實現(xiàn)營收9412萬元（YoY-21.3%、QoQ-22.3%），歸母凈利潤3454萬元（YoY-1.1%、QoQ+9.7%），扣非歸母凈利潤3369萬元（YoY+1.5%、QoQ+8.5%）。業(yè)績符合預(yù)期。2）公司發(fā)布2025年度權(quán)益分派預(yù)案。向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.00元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利3396萬元。
內(nèi)銷混動持續(xù)放量，外銷后市場需求旺盛。2025年，公司營收同比增長34.4%，主要有兩方面因素推動，一方面，內(nèi)銷市場公司在混動客戶處的滲透率持續(xù)提升，前五大客戶中，比亞迪、長安、上汽、吉利銷售金額分別同比增長42.8%、31.2%、21.2%、137.1%；另一方面，外銷后市場需求旺盛，在原有客戶銷售額增長的同時，新增了部分外銷客戶，2025年外銷收入為8202萬元，同比增長41.8%。
規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率提升，費用相對穩(wěn)定。2025年，公司毛利率為47.9%，同比增長4.2pcts，其中所有產(chǎn)品毛利率均有所增加，濕式紙基摩擦片、對偶片毛利率分別為56.5%、48.0%，分別同比增長7.5pcts、0.02pcts，主要原因為公司規(guī)模擴大帶來的規(guī)模效應(yīng)以及工藝改進所帶來的材料耗用降低。2025年，公司凈利率為33.6%，同比增長7.7pcts，主要原因為公司前期定點項目持續(xù)放量，帶動收入提升，而費用相對穩(wěn)定，導(dǎo)致各項費用率有所下降。
展望2026年：從行業(yè)角度來說，2026Q1公司下游客戶產(chǎn)銷量承壓，可能導(dǎo)致公司既有項目需求的下滑，但從公司角度來說，公司持續(xù)推進奇瑞、麥格納等新增項目的量產(chǎn)爬坡，以及ELSD的銷售放量，我們看好公司新定點項目的長期放量。
新增投資5億元，拓展摩擦片應(yīng)用領(lǐng)域，培育碳纖維為第二增長曲線。2026年3月，公司公告全資子公司南通林泰擬新增投資5.00億元，包括定增3.80億元以及1.20億元碳纖維復(fù)合材料新建項目，其中定增投向為乘用車ELSD、TVD、分動箱用濕式摩擦片、對偶片及總成項目，年產(chǎn)2800萬片商用車、工程機械、高端農(nóng)機、飛行汽車及其他機械用濕式摩擦片及對偶片項目，以及補充流動資金，項目建設(shè)周期為2年。我們認(rèn)為，公司作為平臺型材料企業(yè)，一方面積極拓展摩擦片在新應(yīng)用領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，另一方面利用已掌握的工藝基礎(chǔ)與技術(shù)積累，培育碳纖維復(fù)合材料為第二增長曲線，豐富公司產(chǎn)品矩陣，逐步體現(xiàn)平臺價值。
盈利預(yù)測及估值：我們認(rèn)為2026年行業(yè)beta偏弱下，公司需求增長較此前預(yù)期放緩，但27年恢復(fù)此前增速區(qū)間，下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028E分別實現(xiàn)收入4.78、6.36、7.68億元（2026-2027E原值分別為6.51、8.90億元），歸母凈利潤1.54、1.96、2.27億元（2026-2027E原值分別為1.94、2.83億元），對應(yīng)當(dāng)前PE分別為24、19、16X，可比公司精鍛科技、北摩高科、豪能股份2026年平均PE為33X，對應(yīng)目標(biāo)市值51億元，仍有39%的上漲空間。雖然短期內(nèi)公司增長放緩，但看好國產(chǎn)替代長期放量，仍維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：客戶新項目開發(fā)失敗的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險。
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