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本報告導讀：
　　2025年，公司受房地產開發(fā)結轉收入和結算毛利率下降以及減值計提加劇等影響經營業(yè)績。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級。我們給予公司2026-2028年EPS預測為-0.94/-0.39/0.01元（前值：2026/2027年EPS預測為-0.49/0.02元）?？紤]企業(yè)當前凈利潤不能反應未來潛在盈利變化，后續(xù)或存在資產價格修復空間，因此采用PB方式估值。我們預測公司26年每股凈資產為9.17元，考慮部分城市價格端修復仍需時間，出于謹慎性原則，參考可比公司PB均值上給予一定折價，按照26年0.45XPB水平，目標價至4.13元（前值：5.37元）。
　　減值計提加劇，結轉下降影響業(yè)績。2025年，公司實現(xiàn)總營業(yè)收入358.58億元，同比-52.41%；歸母凈利潤-132.81億元，同比-117.19%，連續(xù)兩年錄得虧損。主要是由于房地產開發(fā)結轉收入驟降60.20%至238.90億元，疊加房地產業(yè)務結算毛利率降至7.93%以及減值損失合計90.5億元侵蝕利潤。
　　主業(yè)承壓，輕資產轉型加速。2025年，公司實現(xiàn)全口徑簽約金額300.2億元，同比-56.2%；簽約面積228.6萬平方米，同比-50.8%。截至2025年末，公司總土地儲備約2472萬平方米，權益土地儲備約1059萬平方米，一、二線城市占比約79%。與此同時，公司通過代建、物業(yè)等業(yè)務拓展非開發(fā)收入。代建業(yè)務方面，公司全年合計新增簽約服務面積1531萬平方米，同比+59%；累積簽約管理面積5362萬平方米。持有型物業(yè)經營方面，全年新租及續(xù)租面積合計近22萬平方米，整體出租率較2024年末逆勢提升，上海九亭金地廣場、西安金地廣場、武漢金地廣場等成熟期項目出租率達95%，同口徑客流同比增長5%，會員復購人數(shù)同比提升12%。物業(yè)服務方面，金地智慧服務截止2025年末在管面積約2.68億平方米。
　　財務穩(wěn)健，融資優(yōu)化。截至2025年末，公司有息負債余額約670億元，其中98.6%為銀行借款，債務融資加權平均成本為3.92%，相較2024年末下降13個BP。公司負債率指標保持穩(wěn)定，資產負債率為64.25%，扣除合同負債后的資產負債率為61.56%，凈負債率為65.21%。
　　風險提示。1）銷售和結算不及預期；2）行業(yè)面臨下行風險。