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PPI同比提前實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。今年3月，PPI表現(xiàn)顯著強于CPI，成為宏觀層面最值得關(guān)注的價格信號，核心在于PPI同比提前實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。今年3月PPI同比時隔41個月再度轉(zhuǎn)正，上行動力主要來自生產(chǎn)資料，而油價是最直接的觸發(fā)因素。然而，我們認(rèn)為油價僅起到提前催化、幅度放大的作用。從基本面來看，國內(nèi)反內(nèi)卷政策延續(xù)價格托底，翹尾因素拖累也逐步減弱，二者共同支撐工業(yè)品價格溫和回升。即便無地緣事件助推，PPI同比也或?qū)⒃谏习肽昊貧w正增長區(qū)間。
　　三輪PPI轉(zhuǎn)正后的權(quán)益風(fēng)格復(fù)盤。我們復(fù)盤了三輪PPI轉(zhuǎn)正周期后，消費、成長、周期、金融、穩(wěn)定（價值）五大風(fēng)格的絕對收益與相對大盤（上證）超額收益。首先，價值、周期風(fēng)格是PPI上行周期中確定性較高的受益方向。其次，金融板塊往往跑輸大盤，價值與成長板塊呈現(xiàn)顯著的周期分化。參照歷史經(jīng)驗，PPI轉(zhuǎn)正后未來2個季度，價值、周期風(fēng)格有望占優(yōu)，而成長風(fēng)格或需等待PPI上行斜率放緩、流動性寬松之后。
　　地緣沖擊下A股價值風(fēng)格占優(yōu)。A股結(jié)構(gòu)上，價值抗跌，成長和周期深度回調(diào)，行業(yè)層面僅少數(shù)防御、能源類板塊收漲。第一，3月僅銀行、公用事業(yè)、煤炭三個板塊上漲，顯示高股息與能源避險成為核心主線。第二，成長和周期風(fēng)格深度回調(diào)，市場交易圍繞地緣沖突，資金涌入防御資產(chǎn)。當(dāng)前地緣風(fēng)險仍有不確定性，當(dāng)前A股風(fēng)格有望延續(xù)，價值板塊或仍具備相對收益。地緣風(fēng)險緩解后，周期板塊或有補漲行情。
　　風(fēng)險因素：全球地緣沖突進(jìn)一步升級，國際油價上漲超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期收緊等。