>> 財通證券-利率｜通脹利空兌現，久期策略正當時！-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
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展望未來，我們認為，年內CPI同比高點已過，二季度大概率震蕩下行；PPI環(huán)比也將伴隨油價回落，5月或再次跌入負區(qū)間，只是同比還保持震蕩。因此，通脹壓力最大的階段已經過去了，PPI轉正的利空也已經兌現，期限利差有望壓縮，長端有望迎來趨勢性行情，二季度10y國債看到1.7%，30y國債看到2.15%，利率久期策略正當時。
CPI同比開始回落，二季度可能震蕩向下。除了春節(jié)后食品、服務的季節(jié)性回落外，還有三點原因值得關注：（1）豬肉價格加速下跌。3月豬肉價格分項環(huán)比大幅下跌7.3%，當前能繁母豬存欄依舊處于高位，出欄壓力較大；（2）國際原油價格大漲，國內調控后汽油價格上漲11.1%，影響CPI環(huán)比上漲約0.31個百分點；（3）3月金飾品環(huán)比下跌3.9%，影響CPI和核心CPI環(huán)比分別下降約0.23、0.33個百分點。
展望未來，假設油價回落，二季度CPI同比大概率震蕩下行、7月以后震蕩反彈，核心CPI下降幅度更大。對于核心CPI，一方面內生動能依舊偏弱，另一方面去年的主要支撐項（黃金飾品、家用器具）都面臨高基數的問題。對于CPI，4月春節(jié)錯位的影響可能還有體現，以及下半年鮮菜或是明顯拖累項；但豬肉價格可能在下半年迎來拐點，疊加3月的CPI中暫時未體現原油價格對農產品、衣著等分項的傳導，未來相關分項還是會受到滯后的影響。
3月PPI環(huán)比1%，同比由負轉正，為0.5%。原油大漲帶動原材料購進價格。3月原油均價上漲45.84%，影響PPI環(huán)比上行1.38個百分點。行業(yè)層面，石油煤炭、化學原料支撐PPI環(huán)比大幅上行。展望未來，隨著油價下行，5月開始PPI環(huán)比或再度跌入負區(qū)間。此外，商品價格面臨的主要問題還是需求不足，上游漲價難以向下游傳導。
債市最相關的指標依舊是社融同比和PPI環(huán)比，靜態(tài)看二季度兩者都是震蕩向下，長端利率將迎來順風階段。一旦5月后油價沖擊消退，PPI環(huán)比或再度轉負，債市利率的拐點將更加明顯。對于名義GDP的短暫回升，債市并不必然構成壓力，更需要關注的是未來的趨勢。今年一、二季度名義GDP或短暫回升，通脹貢獻較多，但下半年名義GDP增速可能再度回落；從長歷史區(qū)間來看，名義GDP增速依舊處在震蕩格局中。
風險提示：數據統(tǒng)計或有遺漏；經濟表現可能超預期；市場走勢存在不確定性
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