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據(jù)25年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入370.22億元，同比+2.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.47億元，同比+465.67%，超出我們預(yù)期（7.30億元），主因其原材料費(fèi)用下降超出我們預(yù)期。我們認(rèn)為公司的業(yè)績增長主因成本顯著下降且費(fèi)用控制良好導(dǎo)致利潤修復(fù)。展望未來，公司有望受益于鋼鐵行業(yè)景氣度回升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)提升。我們維持“增持”評級。
　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+嚴(yán)控成本，期間費(fèi)用控制良好
　　2025年公司持續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，產(chǎn)銷重點(diǎn)轉(zhuǎn)向鑄管、優(yōu)特鋼。其中，鑄管及鑄造產(chǎn)品銷售/生產(chǎn)327.0/320.3萬噸，同比+5.45%/4.50%，優(yōu)特鋼銷售/生產(chǎn)308.8/286.4萬噸，同比+24.86%/20.25%。成本端，據(jù)公司年報(bào)，2025全年鐵礦石普氏指數(shù)平均值同比下降6.7美元/噸，煤焦均價同比下跌超過25%，中國鋼材價格指數(shù)同比下降9.1%。成本下降使得公司盈利能力獲得明顯改善，公司毛利率為7.69%，同比+2.29pct。25年全年期間費(fèi)用率4.38%，同比-0.25pct，期間費(fèi)用控制良好。此外，公司重視股東回報(bào)，25年擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.75元（含稅）。
　　鋼鐵：供給約束預(yù)期升溫，行業(yè)盈利彈性或逐步釋放
　　據(jù)華泰金屬《雙碳減排先行，鋼鐵或迎業(yè)績彈性》（26-02-26），兩會期間部分鋼企接到自主減排通知或標(biāo)志著雙碳政策進(jìn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段，供給約束常態(tài)化或成為行業(yè)盈利修復(fù)核心驅(qū)動，2026年鋼鐵行業(yè)盈利或具備向上修復(fù)空間。當(dāng)前行業(yè)景氣度處于歷史低位，疊加粗鋼產(chǎn)量長期下行，下游需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，鋼鐵行業(yè)正進(jìn)入供給收縮、政策驅(qū)動、利潤彈性放大的復(fù)蘇周期。在此背景下，公司高端品種占比較高、成本控制良好，盈利彈性或優(yōu)于行業(yè)平均水平。
　　維持“增持”評級
　　考慮到鐵礦石等原材料供需偏松，且公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)增厚利潤，我們下調(diào)鐵礦石成本與產(chǎn)品價格，上調(diào)鑄管、特鋼產(chǎn)品產(chǎn)量，測算公司2026-2028年EPS為0.28/0.32/0.40元，26/27年上調(diào)16.67%/23.08%；BVPS分別為6.86/7.11/7.43元?？紤]到公司優(yōu)特鋼產(chǎn)銷量增長迅速，且鑄管產(chǎn)品具有細(xì)分行業(yè)龍頭屬性，我們將板材占比較高的新鋼股份替換為寶鋼股份作為可比公司?？杀裙?026年iFind一致預(yù)期PB均值為0.66X，考慮公司鑄管需求受益水利投資高景氣，給予公司2026年0.76XPB，對應(yīng)目標(biāo)價5.21元（前值4.66元，基于2026年P(guān)B估值0.69X）。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價格大幅波動，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。