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公司發(fā)布2025年年度報(bào)告：
　　25全年：實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入94.91億元（+53.83%）；歸母凈利潤7.05億元（+52.42%）；扣非歸母凈利潤6.80億元（+54.0%）；
　　25Q4：實(shí)現(xiàn)營收31.3億元（+67.8%）；歸母凈利潤2.38億元（+69.2%）；扣非歸母凈利潤2.34億元（+78.0%）。
　　收入端：
　　全年：內(nèi)銷增長40%外銷增長64%，其中25H1內(nèi)銷增長27%/外銷增長51%，25H2內(nèi)銷增長51%/外銷增長74%，H2內(nèi)外銷全面加速。受益海外渠道擴(kuò)張，外銷占比(當(dāng)前為61%)預(yù)計(jì)可不斷提升，盈利能力不斷向上。
　　溯源四大核心板塊：
　?、俪潆妱?chuàng)意：25年增速47%，處于收入穩(wěn)步加速&毛利率穩(wěn)定期，內(nèi)銷驅(qū)動主因3c認(rèn)證帶來份額機(jī)會及快充/氮化鎵等產(chǎn)品迭代，疊加出海周期帶來的外銷驅(qū)動。未來可期待高端移動電源&更多新品；
　　②智能辦公：25年增速38%，大幅提速/毛利率小幅提升；
　?、壑悄苡耙簦?5年增長39%，大幅提速/毛利率平穩(wěn)，未來可期待Ai攝像頭(與AiNas匹配）、拓展塢/耳機(jī)繼續(xù)放量；
　　④智能存儲(Nas)：第二曲線爆發(fā)全年增長213%，彈性遠(yuǎn)超整體且毛利率提升顯著，26年可期待重磅產(chǎn)品消費(fèi)級AINAS的國內(nèi)推廣及海外眾籌。
　　盈利端：規(guī)模效應(yīng)釋放帶來空間
　　盈利能力改善：公司內(nèi)銷/外銷、四大板塊H2全面高增，絕對引擎Nas毛利率雖低但隨規(guī)模效應(yīng)改善，全年毛凈利率同比-0.37/-0.05pct，但下半年明顯改善(25Q3-Q4毛凈利率均同比轉(zhuǎn)正，受益毛利率企穩(wěn)及費(fèi)用率優(yōu)化）；
　　26年展望：公司盈利能力仍有穩(wěn)定上拓空間，面對存儲成本上升壓力，有望通過充電高端新品+Nas生態(tài)新品AINAS及Ai攝像頭)等結(jié)構(gòu)提升和海外占比提升實(shí)現(xiàn)對沖。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點(diǎn)：未來更多催化為基本盤業(yè)務(wù)的出海份額+Nas提前盈虧平衡帶來的業(yè)績上修可能。公司擬發(fā)H股加速全球化、支撐業(yè)績動力。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入124.3/157.9/198.0億元，同比增長31.0%/27%/25%；歸母凈利潤9.9/13.2/16.2億元，同比增長41%/34%/23%。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為31/23/19倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　NAS產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期、存儲漲價、行業(yè)競爭加劇、海外需求變化、國際貿(mào)易環(huán)境與摩擦風(fēng)險(xiǎn)。