>> 東方證券-安徽合力(600761)25年報點(diǎn)評：費(fèi)用拖累業(yè)績略低預(yù)期，產(chǎn)品升級和國際化戰(zhàn)略帶來長期增長-260411
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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| 353KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊震 |
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核心觀點(diǎn)
25年收入持續(xù)增長，但業(yè)績下降略低預(yù)期。根據(jù)公司財報，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入198.19億元，同比增長11.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.25億元，同比下降8.50%。單季度看，25Q4實(shí)現(xiàn)收入48.85億元，同比增長24.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同環(huán)比下降。2025年公司主營業(yè)務(wù)毛利率23.31%，同比增加0.13pct，基本保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為主要是戰(zhàn)略性投入影響了短期利潤表現(xiàn)，公司25年銷售費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率分別增長0.45/0.41pct，導(dǎo)致凈利率下降，我們看到公司持續(xù)推進(jìn)高端化、智能化、綠色化發(fā)展方向，同時推進(jìn)國際化戰(zhàn)略布局。我們認(rèn)為產(chǎn)品升級和國際化戰(zhàn)略布局雖然短期增加了費(fèi)用，但有望帶來長期的增長。
產(chǎn)品向智能化綠色化升級，帶來長期價值。公司積極培育新能源、高附加值產(chǎn)品，2025年公司電動產(chǎn)品銷量同比增長24.93%，銷量占比提升到70.15%，電動化趨勢顯著。在新興產(chǎn)業(yè)方面，公司完成智能物流業(yè)務(wù)全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM定位等一批關(guān)鍵技術(shù)，全年簽單額同比增長45%，營收同比增長69%。公司加大智能技術(shù)研發(fā)力度，與華為成立“天工實(shí)驗(yàn)室”，與江淮前沿中心成立“天樞實(shí)驗(yàn)室”，著力將具身搬運(yùn)機(jī)器人培育為新主業(yè)。我們認(rèn)為公司電動化、智能化產(chǎn)品占比有望繼續(xù)提升，拉動公司成長。
出口業(yè)務(wù)創(chuàng)收創(chuàng)利，運(yùn)營體系不斷完善，繼續(xù)拉動增長。2025年公司海外業(yè)務(wù)增長迅速，實(shí)現(xiàn)收入87.08億元+20.17%，毛利率30.10%+4.27pct，收入和毛利率表現(xiàn)均好于內(nèi)銷水平，并且具有較強(qiáng)的市場競爭力，2025年公司在30多個國家和地區(qū)產(chǎn)品市占率保持第一。公司的海外運(yùn)營體系不斷完善，公司積極推進(jìn)本土化策略，持續(xù)打造“1個中國總部+N個海外中心+X個全球團(tuán)隊”的國際化戰(zhàn)略布局，泰國制造基地順利開工建設(shè)。我們看好公司的海外布局和發(fā)展前景，我們預(yù)計海外市場將繼續(xù)拉動公司增長。
盈利預(yù)測與投資建議
公司25年收入持續(xù)增長，但業(yè)績下降略低預(yù)期，我們上調(diào)銷售和研發(fā)費(fèi)用率并下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤13.59/15.33/17.32億元（前值2026年/2027年分別為16.16/17.99億元），參考可比公司估值，給予2026年的12倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為18.36元，給予買入評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險，主要原材料價格波動風(fēng)險，國際貿(mào)易政策及匯率波動的風(fēng)險，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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