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事件
　　東誠藥業(yè)股份公司發(fā)布2025年年度報(bào)告：2025年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入27.41億元，同比減少4.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比增長(zhǎng)6.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同步增長(zhǎng)126.51%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌公司持續(xù)完善核藥生態(tài)體系，核藥業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
　　公司核素藥物產(chǎn)品豐富，2025年核藥業(yè)務(wù)銷售收入11.36億元，同比增長(zhǎng)12.21%。因銷量增加，重點(diǎn)產(chǎn)品18F-FDG營(yíng)業(yè)收入4.98億元，同比增長(zhǎng)18.35%；云克注射液營(yíng)收2.27億元，同比下降1.55%；锝標(biāo)記相關(guān)藥物營(yíng)收1.21億元，同比增長(zhǎng)21.42%。
　　公司不斷完善核藥供應(yīng)和配送，構(gòu)建了“一堆兩器”放射性醫(yī)用同位素開發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)，有效解決醫(yī)用同位素短缺問題；此外，還構(gòu)建了高效、安全的放射性藥物生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)與物流運(yùn)輸團(tuán)隊(duì)。目前7個(gè)核藥生產(chǎn)中心正在建設(shè)中，在營(yíng)核藥相關(guān)生產(chǎn)中心已達(dá)31個(gè)，基本覆蓋國內(nèi)93.5%人口的核醫(yī)學(xué)的需求。核藥生產(chǎn)中心網(wǎng)絡(luò)化生產(chǎn)布局的進(jìn)一步完善成為公司發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　▌傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本穩(wěn)健，行業(yè)地位仍保持領(lǐng)先
　　2025年，原料藥業(yè)務(wù)銷售收入10.14億元，同比下降19.19%。因銷量及銷售價(jià)格下降，重點(diǎn)產(chǎn)品肝素類原料藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.57億元，同比下降22.17%。2025年，肝素鈉原料藥出口位列前茅，高規(guī)格硫酸軟骨素銷量創(chuàng)歷史新高。
　　制劑業(yè)務(wù)銷售收入3.59億元，同比增長(zhǎng)10.37%。重點(diǎn)產(chǎn)品那屈肝素鈣注射液實(shí)現(xiàn)銷售收入1.57億元，同比增長(zhǎng)22.78%。注射劑產(chǎn)品銷量屢創(chuàng)新高，注射用氫化可的松琥珀酸鈉年銷量單品突破1000萬支，終端銷售額突破2億元。
　　▌創(chuàng)新藥研發(fā)管線進(jìn)展順利
　　公司全面布局診療一體化和精準(zhǔn)醫(yī)療，2025年研發(fā)投入2.89億元，其中核素藥物研發(fā)投入占比81.51%。核藥研發(fā)平臺(tái)藍(lán)納成，在國內(nèi)目前屬于進(jìn)入臨床階段放射性診療一體化藥物數(shù)量排名第一的公司。2025年，多款核藥順利推進(jìn)：锝[99mTc]替曲膦注射液于12月納入醫(yī)保；仿制藥氟[18F]化鈉注射液已上市；氟[18F]思睿肽注射液III期臨床完成且遞交NDA，并于2026年1月9日被國家藥監(jiān)局受理；用于診斷肺癌的放射性藥物氟[18F]阿法肽注射液正在開展III期臨床試驗(yàn)，177Lu-LNC1011 （ PSMA ）、18F-LNC1007（FAP/αvβ3）等創(chuàng)新核藥進(jìn)入II期臨床。隨著核藥多個(gè)品種陸續(xù)商業(yè)化，公司業(yè)績(jī)有望不斷增厚。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2026-2028年收入分別為29.07、31.39、33.90億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.65、3.22、3.79億元，EPS分別為0.32、0.39、0.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43.3、35.6、30.2倍。公司傳統(tǒng)化藥業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)健，看好公司重點(diǎn)發(fā)展的核藥業(yè)務(wù)，多款創(chuàng)新診療產(chǎn)品取得重要突破，有望驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入快速發(fā)展階段。首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加??；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)政策、集采等不確定性風(fēng)險(xiǎn)。