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本周燒堿觀點(diǎn)：期貨貼水但上漲驅(qū)動(dòng)不足
　　供應(yīng)
　　中國(guó)10萬(wàn)噸及以上燒堿樣本企業(yè)產(chǎn)能平均利用率為85.9%，環(huán)比+0.2%。周內(nèi)，華北區(qū)域山東區(qū)域氯堿負(fù)荷多變，整體負(fù)荷略有提升，天津維持低負(fù)荷運(yùn)行；華東江蘇區(qū)域有氯堿設(shè)備突發(fā)停車，帶動(dòng)本地負(fù)荷略有下滑。下周來(lái)看，山東、山西以及青海均或有氯堿設(shè)備檢修，預(yù)估行業(yè)負(fù)荷下滑至85%附近。
　　需求
　　氧化鋁方面，本周全國(guó)氧化鋁運(yùn)行水平較為穩(wěn)定，南方2家進(jìn)行焙燒爐檢修的產(chǎn)能均按時(shí)回歸。短期全國(guó)氧化鋁生產(chǎn)處于相對(duì)平穩(wěn)區(qū)間，因企業(yè)當(dāng)前使用的礦石多為62美金左右礦石，加上結(jié)算價(jià)格回升，企業(yè)維持當(dāng)前開(kāi)工意愿的積極性偏強(qiáng)。進(jìn)入下周之后，廣西將迎來(lái)前期新項(xiàng)目投產(chǎn)后的出成品時(shí)間段，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)供應(yīng)水平將緩步增加；下周也將有其他新項(xiàng)目進(jìn)入到投料環(huán)節(jié)，關(guān)注實(shí)際進(jìn)展。液堿傳統(tǒng)下游的需求產(chǎn)品印染、粘膠短纖、造紙、化工等非鋁下游開(kāi)工穩(wěn)定，但利潤(rùn)并未明顯擴(kuò)張，采購(gòu)偏謹(jǐn)慎。從燒堿出口方面看，出口價(jià)格回調(diào)，國(guó)內(nèi)華東燒堿FOB價(jià)格在420-450美元/噸左右。
　　觀點(diǎn)
　　燒堿交易交割壓力，期貨回調(diào)后，基差持續(xù)走強(qiáng)，05合約大幅貼水現(xiàn)貨，因此當(dāng)下估值已至低位。核心驅(qū)動(dòng)看，燒堿高產(chǎn)量、高庫(kù)存格局壓制盤面，市場(chǎng)做空燒堿利潤(rùn)。其次，關(guān)鍵問(wèn)題在于日韓氯堿企業(yè)前期宣布不可抗力，但企業(yè)并沒(méi)有進(jìn)一步減產(chǎn)，而在中國(guó)企業(yè)積極出口期間，反而以更低價(jià)格賣給東南亞的下游和貿(mào)易商，導(dǎo)致市場(chǎng)采購(gòu)信心崩塌，進(jìn)而導(dǎo)致出口價(jià)格回落和50堿庫(kù)存承壓。雖然中東問(wèn)題仍在持續(xù)，能源套利邏輯仍在持續(xù)，燒堿出口中長(zhǎng)期存在支撐，但在海外氯堿裝置沒(méi)有進(jìn)一步減產(chǎn)情況下，05合約的終點(diǎn)估值或不樂(lè)觀，這也是市場(chǎng)以魏橋采購(gòu)價(jià)定價(jià)的原因。
　　下周一是燒堿2605合約期權(quán)到期日，之后空頭或存在止盈意愿，市場(chǎng)可能階段性修復(fù)貼水，但整體看，上漲驅(qū)動(dòng)仍不足。
　　估值
　　山東邊際裝置成本計(jì)算=1.5*220(原鹽)+2300*0.581(網(wǎng)電電價(jià))+400(人工、折舊)-0.886*（300）(氯氣)=1800
　　策略
　　1）單邊：估值低位，但出口價(jià)格短期回落，上漲動(dòng)力不足。
　　2）跨期：無(wú)
　　3）跨品種：無(wú)
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)變化，氧化鋁利潤(rùn)變化，液氯價(jià)格波動(dòng)，倉(cāng)單交割，中東局勢(shì)，海外氯堿裝置開(kāi)工變化。