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事件：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入810.19億元，同比增長32.94%；歸母凈利潤61.10億元，同比增長47.07%；扣非后歸母凈利57.93億元，同比增長52.64%。
　　點(diǎn)評：
　　主要產(chǎn)品產(chǎn)量增長，帶動公司業(yè)績提升
　　2025年，公司積極拓展市場，除銅產(chǎn)品外，其余產(chǎn)品產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)增長。產(chǎn)量：鈷產(chǎn)品、銅產(chǎn)品、鎳產(chǎn)品、鋰產(chǎn)品、三元前驅(qū)體、正極材料產(chǎn)量同比分別增長4.54%/下降22.30%/增長49.29%/增長24.97%/增長7.17%/增長87.22%。毛利率：鈷產(chǎn)品、銅產(chǎn)品、鎳產(chǎn)品、鋰產(chǎn)品、三元前驅(qū)體、正極材料毛利率同比分別增加21.24/減少3.90/減少7.41/增加8.71/減少1.77/增加1.54pct.。2025年公司印尼紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，同時(shí)項(xiàng)目有鈷副產(chǎn)品產(chǎn)出，疊加受剛果金）出口管制影響鈷價(jià)上漲，為公司業(yè)績增長提供動力。另外，公司大力開拓國內(nèi)外市場，與國內(nèi)外知名客戶簽訂供應(yīng)合同，正極材料產(chǎn)量大幅增長。
　　業(yè)務(wù)發(fā)展有望受益于一體化布局
　　公司增量項(xiàng)目涉及上游鎳、鋰等資源端到下游電池材料端，公司業(yè)務(wù)未來有望受益于一體化布局。根據(jù)公司公告，鎳：年產(chǎn)12萬噸鎳金屬量Pomalaa濕法項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有望于2026年底前建成；年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量Sorowako濕法項(xiàng)目前期工作有序開展；年產(chǎn)4萬噸鎳金屬量華星火法項(xiàng)目開工建設(shè)。鋰：通過補(bǔ)充勘探，Arcadia鋰礦保有資源量從150萬噸碳酸鋰當(dāng)量增加至245萬噸，品位提升至1.34%；年產(chǎn)5萬噸硫酸鋰項(xiàng)目于2026年一季度建成試產(chǎn)。電池材料：匈牙利正極材料一期2.5萬噸項(xiàng)目完成建設(shè)并進(jìn)入產(chǎn)線調(diào)試階段，與LGES、EVE簽訂長單合同。
　　盈利預(yù)測與評級
　　公司以鎳鈷鋰資源保障為支撐，向鋰電材料等下游環(huán)節(jié)拓展，業(yè)務(wù)形成一體化優(yōu)勢。在中性情景下，考慮到產(chǎn)品價(jià)格走勢，我們上調(diào)公司2026/2027年歸母凈利預(yù)測分別至95.57/113.39億元，新增2028年歸母凈利預(yù)測為132.76億元，對應(yīng)EPS分別為5.04/5.98/7.00元/股；對應(yīng)2026年P(guān)E為11.81X，低于可比公司的均值，維持公司的“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場風(fēng)險(xiǎn)：由于鎳、鈷、鋰、銅金屬受全球經(jīng)濟(jì)、供需關(guān)系、市場預(yù)期、投機(jī)炒作等眾多因素影響，其價(jià)格具有高波動性。如果未來鎳、鈷、鋰、銅金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，公司將面臨存貨跌價(jià)損失及經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期、大幅下滑或者虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
　　匯兌風(fēng)險(xiǎn)：公司目前業(yè)務(wù)布局高度國際化，主要原料的采購和產(chǎn)品的出口銷售主要采用美元結(jié)算，因而生產(chǎn)經(jīng)營面臨較大的匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司境外子公司記賬本位幣多為美元，人民幣匯率變動將給公司帶來外幣報(bào)表折算的風(fēng)險(xiǎn)。
　　環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)：若未來國內(nèi)外實(shí)施更為嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，采取更為廣泛和嚴(yán)格的環(huán)保管制措施，公司的環(huán)保成本和管理難度可能隨之增大。
　　技術(shù)研發(fā)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)：公司部分產(chǎn)品尚在開發(fā)認(rèn)證過程中，存在較大不確定性，可能會導(dǎo)致無法完成預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，新能源鋰電材料技術(shù)含量較高，技術(shù)更新升級較快，公司能否實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的率先突破存在一定的不確定性。
　　管理風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)務(wù)具有跨國跨地區(qū)、產(chǎn)品品種多、產(chǎn)業(yè)鏈條長的特點(diǎn)，增加了公司的管理難度。如果公司經(jīng)營管理體系、投資管控能力及人力資源統(tǒng)籌能力不能隨著公司業(yè)務(wù)的國際化擴(kuò)張而相應(yīng)提升，未來公司業(yè)務(wù)的發(fā)展將受到影響，投資項(xiàng)目面臨不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　跨國經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：公司經(jīng)營布局高度國際化，受制于投資地所在國以及終端市場所在國的產(chǎn)業(yè)政策、政治、經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管、法律等不確定性因素，未來如果公司無法有效應(yīng)對并化解上述風(fēng)險(xiǎn)，則有可能導(dǎo)致公司面臨相關(guān)訴訟以及發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)：隨著新能源汽車增速放緩以及全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能的逐步釋放，動力電池、鋰電材料供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)階段性、結(jié)構(gòu)性疊加的產(chǎn)能過剩，競爭加劇。如未來行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)過剩，需求增長緩慢，則有可能導(dǎo)致公司面臨產(chǎn)能利用率維持低位、發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。