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核心觀點(diǎn)
　　 2025Q4公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)39%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.53億元。2025年，公司收入為30.28億元，同比增長(zhǎng)45.8%，凈利潤(rùn)為4.36億元（2024年為-1.02億元），調(diào)整后凈利潤(rùn)為5.51億元（2024年為0.14億元）。拆單季度看，2025Q4，公司收入10.00億元，同比增長(zhǎng)39.0%，環(huán)比增長(zhǎng)25.8%，凈利潤(rùn)1.53億元（2024Q4為1.47億元，2025Q3為2.56億元），調(diào)整后凈利潤(rùn)1.81億元（2024Q4為1.70億元，2025Q3為2.88億元）。
　　2025Q4，公司毛利率同比提升，費(fèi)用率下降。2025Q4，禾賽科技的毛利率/凈利率分別41.0%/15.3%，分別同比+2.0/-5.1pct，分別環(huán)比-1.1/-16.9pct，公司三費(fèi)率為36.9%，同比-18.3pct，環(huán)比-2.9pct。
　　產(chǎn)品維度，公司發(fā)布自研RISC-V激光雷達(dá)主控芯片費(fèi)米C500。2025年11月，公司推出激光雷達(dá)專(zhuān)用主控芯片－費(fèi)米C500系統(tǒng)級(jí)芯片，其單芯片集成MCU、FPGA、ADC于一體，并在片上融合功能安全與網(wǎng)絡(luò)安全雙重認(rèn)證。搭載該芯片的煥新版ATX激光雷達(dá)（最高支持256線(xiàn)），預(yù)計(jì)2026年4月開(kāi)始量產(chǎn)，目前，ATX煥新版在手訂單規(guī)模超600萬(wàn)臺(tái)。
　　客戶(hù)維度，公司ADAS和機(jī)器人業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，在手訂單充沛。1）與英偉達(dá)、Grab合作升級(jí)：禾賽被英偉達(dá)選定為激光雷達(dá)合作伙伴，OEM廠商基于NVIDIA平臺(tái)構(gòu)建自動(dòng)駕駛系統(tǒng)時(shí)，禾賽將是其首選的一站式激光雷達(dá)解決方案。禾賽與Grab合作，加速激光雷達(dá)在東南亞規(guī)?；瘧?yīng)用。2）ADAS：ADAS領(lǐng)域，禾賽已累計(jì)獲得來(lái)自40個(gè)汽車(chē)品牌的超過(guò)160款車(chē)型前裝量產(chǎn)定點(diǎn)，覆蓋中國(guó)排名前十的所有OEM廠商。第四季度及近期新增客戶(hù)包括北汽和一汽奔騰，并斬獲理想汽車(chē)、小米汽車(chē)和長(zhǎng)安汽車(chē)多顆激光雷達(dá)車(chē)型定點(diǎn)，計(jì)劃于2026年至2027年量產(chǎn)。3）機(jī)器人：禾賽在機(jī)器人領(lǐng)域迎爆發(fā)式增長(zhǎng)：人形及四足機(jī)器人：獲宇樹(shù)科技、榮耀機(jī)器人、銀河通用、魔法原子、維他動(dòng)力等新訂單；無(wú)人出租車(chē)：獲小馬智行、文遠(yuǎn)知行、蘿卜快跑、滴滴、哈羅及其他北美、亞洲和歐洲企業(yè)新訂單；無(wú)人物流車(chē)：獲九識(shí)、新石器、美團(tuán)等新訂單；割草機(jī)器人：獲追覓、MOVA、Nexlawn等新訂單。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，汽車(chē)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激化。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別43.47/60.37/77.27億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.13/8.81/11.96億元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。