>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何理解今年的財政政策與固定資產(chǎn)投資-260413
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 1903KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳棋瀅 |
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2026年積極財政整體基調(diào)可概括為總量穩(wěn)定、節(jié)奏靠前、結(jié)構(gòu)切換、注重引導(dǎo)與撬動資金。幾個關(guān)鍵關(guān)注點包括：（1）針對狹義財政的目標(biāo)赤字率、針對廣義財政的新增專項債規(guī)模均與去年初預(yù)算持平，符合市場預(yù)期；（2）針對“兩新”“兩重”的超長期特別國債規(guī)模亦與去年持平，略低于部分市場預(yù)期；（3）年初就宣布的8000億元準(zhǔn)財政工具超出市場預(yù)期。總體來看，財政呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)切換特征，與此對應(yīng)廣義基建的投向或也將有所切換。
從近年來的政策變化，可以看到財政分析重心從2015年之前的赤字率和城投，逐步變遷至2020年起的專項債、2024年的特別國債、2026年的準(zhǔn)財政金融工具。支出投向也從傳統(tǒng)基建，愈發(fā)轉(zhuǎn)至新基建、科技產(chǎn)業(yè)、消費基礎(chǔ)設(shè)施和投資于人等重要方向。
分指標(biāo)逐層來看，狹義財政的目標(biāo)赤字率4.0%與去年持平；對應(yīng)的赤字規(guī)模小幅提升2300億元，增量較2025年的1.6萬億元顯著減少。需要注意的是，從近年經(jīng)驗看，狹義財政與基建投資的相關(guān)性要小于廣義財政和準(zhǔn)財政政策。2026年狹義財政支出分項中，目標(biāo)同比增速最高的幾項依次為科技、外交國防、文旅體育傳媒、社保就業(yè)、教育、衛(wèi)生健康、債務(wù)付息等。由此可見，狹義財政的支出投向傾向于以科教文衛(wèi)為代表的民生類支出和社保債務(wù)為代表的剛性支出（圖3）。今年增加的2300億元赤字規(guī)模（通過發(fā)行國債彌補）大概率也將主要投向這些有增量的重點領(lǐng)域，這與“十五五”規(guī)劃提出的“合理提高公共服務(wù)支出占財政支出比重”精神吻合；而基建支出責(zé)任則轉(zhuǎn)向廣義財政和準(zhǔn)財政。
目標(biāo)赤字率與去年持平，對應(yīng)赤字規(guī)模較去年增加，但增幅不如去年。2026年狹義財政（一般公共預(yù)算）目標(biāo)赤字率4%，與2025年持平。對應(yīng)的赤字規(guī)模則隨著名義GDP的擴大而增加2300億元至5.89萬億元，增量較2025年的1.6萬億元顯著減少。
此外從隱含名義GDP中可看出今年政府工作對名義GDP的重視。根據(jù)目標(biāo)赤字率和目標(biāo)赤字規(guī)模，倒推可得財政預(yù)算中隱含的名義GDP增速為5%，高于實際增長目標(biāo)。今年的政府工作報告也指出：“我們將通過改善總供求關(guān)系，推動價格總水平由負轉(zhuǎn)正、消費價格合理溫和回升，促進經(jīng)濟良性循環(huán)。”《政府工作報告》解讀吹風(fēng)會也表示：“要從宏觀上去發(fā)力，促進價格總水平的提高，努力促進名義GDP增速高于實際GDP，促進PPI的穩(wěn)步回升、改善企業(yè)的利潤，促進消費價格的合理溫和回升?！?br> 根據(jù)2026年財政預(yù)算報告，一般公共預(yù)算各支出分項的同比增速由高到低分別有：科技（7.1%，占比提升0.1pct）、外交國防（7.0%，占比提升0.2pct）、文旅體育傳媒等（6.6%，占比提升0.1pct）、社保就業(yè)（6.0%，占比提升0.2pct）、教育（5.4%，占比提升0.1pct）、衛(wèi)生健康（5.2%，占比提升0.1pct）、債務(wù)付息（4.3%，占比基本不變）、節(jié)能環(huán)保（4.2%，占比基本不變）、交通運輸（3.3%，占比基本不變）、農(nóng)林水（3.3%，占比下降0.1pct）、資源勘探工業(yè)信息等（3.1%，占比基本不變）、住房保障（2.9%，占比基本不變）、公共安全（2.5%，占比下降0.1pct）、城鄉(xiāng)社區(qū)（1.4%，占比下降0.2pct）、災(zāi)害防治及應(yīng)急管理（1.1%，占比基本不變）、一般公共服務(wù)（0.9%，占比下降0.3pct）。
從“十四五”期間的財政支出來看（圖3），狹義財政支出有所側(cè)重的主要為以下幾項：科技、外交國防等重要領(lǐng)域占比基本呈逐年增加態(tài)勢；社保就業(yè)、債務(wù)付息支出等剛性支出也是如此；教育支出這一具有軟性約束的支出雖有波動，但占比始終高位。與之相對的，交通運輸、農(nóng)林水、城鄉(xiāng)社區(qū)這三項基建相關(guān)支出則基本呈現(xiàn)遞減趨勢；一般公共服務(wù)、公共安全等過緊日子相關(guān)支出也是如此?！?025年中國財政政策執(zhí)行情況報告》表示：“扣除科技、教育等重點支出后，2025年中央部門支出基本零增長。嚴(yán)格控制一般性支出，按5%壓減項目支出中的會議費、培訓(xùn)費、差旅費、辦公經(jīng)費、委托業(yè)務(wù)費等支出。”
廣義財政的地方部分（新增專項債4.4萬億元）與去年基本持平，但強調(diào)“單列并提高用于項目建設(shè)的專項債券額度”、“適當(dāng)調(diào)整專項債券項目‘自審自發(fā)’試點范圍，在分配使用中更加注重省級統(tǒng)籌”、“繼續(xù)向項目準(zhǔn)備充分、資金使用得好的地方傾斜”。2025年新增專項債中用于化債的比例約30%、用于土地收儲的比例約12%，用于項目建設(shè)的比例則對應(yīng)小于58%（圖4）。2026年的幾項指引針對這一情況進行調(diào)整，有助于修復(fù)專項債在基建投資中的支撐作用。
新增專項債規(guī)模4.4萬億元與去年初持平，略低于去年全年，但強調(diào)將增加項目建設(shè)的額度。2025年年初預(yù)算新增專項債4.4萬億元，下半年追加0.2萬億元額度，共計4.6萬億元，其中原計劃用于化債的特殊新增專項債規(guī)模8000億元，但全年共發(fā)行1.37萬億元，比例較預(yù)期的8000億元有所提高。除化債外，還有5400億元專項債用于收儲存量閑置土地。二者共同導(dǎo)致了新增專項債中用于建設(shè)項目的比例有所減少（詳見前期報告《地方財政“清欠”進度如何？》）。2026年針對這一情況進行調(diào)整，有助于修復(fù)專項債在基建投資中的支撐作用，當(dāng)然由
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