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目前，PPI同比雖然提前回正，但價(jià)格向下游傳導(dǎo)的信號(hào)并不明顯。
　　3月PPI同比結(jié)束自2022年10月以來的負(fù)增長，增速為0.5%。這意味著2023年2季度以來的價(jià)格總水平負(fù)增長終于結(jié)束。PPI同比回正之后我們認(rèn)為最需要關(guān)注的問題就是價(jià)格傳導(dǎo)能否順暢，這決定價(jià)格總水平正增長的經(jīng)濟(jì)意義，即增長與價(jià)格能否實(shí)現(xiàn)正反饋。
　　PPI同比提前回正的主要原因在于上游資源品價(jià)格的上漲，尤其是美伊沖突以來油氣資源價(jià)格的大幅上漲。當(dāng)前，布油現(xiàn)貨價(jià)格最高水平超過140美元/桶，WTI油價(jià)最高水平也超過110美元/桶。對(duì)應(yīng)到PPI分項(xiàng)指數(shù)，3月原料價(jià)格同比增長1.1%，比2月加快3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速為2.4%，比2月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。同期，采掘價(jià)格同比增長2%，比2月加快7.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長3.9%，比2月加快2.7個(gè)百分點(diǎn)。換句話說，價(jià)格傳遞能否順暢關(guān)鍵在于下游能否接受上游漲價(jià)。
　　從PPI內(nèi)部價(jià)格指數(shù)來看，3月生產(chǎn)資料價(jià)格同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，而生活資料價(jià)格同比繼續(xù)負(fù)增長。生產(chǎn)資料價(jià)格已連續(xù)8個(gè)月正增長且漲幅持續(xù)擴(kuò)大，而生活資料價(jià)格環(huán)比始終在0附近波動(dòng)，3月環(huán)比增速為-0.1%。
　　從CPI角度看，雖然CPI同比早于PPI同比回正，但豬肉價(jià)格的低迷對(duì)于未來CPI同比可能會(huì)形成負(fù)面影響。目前豬肉平均批發(fā)價(jià)為15.15元/公斤，周同比增速為-27.5%，春節(jié)后豬肉價(jià)格跌幅持續(xù)擴(kuò)大。豬肉價(jià)格對(duì)CPI同比拖累已經(jīng)反映在3月增速上。并且，PPI環(huán)比自去年8月止跌回升，3月環(huán)比增速達(dá)到1%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，為48個(gè)月以來最大漲幅。當(dāng)同期CPI環(huán)比下跌0.7%，雖然這其中包含了季節(jié)性因素，但由于豬肉價(jià)格因素的存在，CPI環(huán)比和PPI環(huán)比一正一負(fù)可能也在暗示未來PPI向CPI的傳導(dǎo)或者存在障礙。
　　部分石化行業(yè)高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示了價(jià)格傳導(dǎo)不順暢的影響進(jìn)入4月，瀝青價(jià)格上周開始環(huán)比下跌，PVC價(jià)格連續(xù)兩周下跌。從生產(chǎn)情況看，雖然3月瀝青價(jià)格和PVC價(jià)格漲幅較大，但其開工率、產(chǎn)量反而走弱。這說明下游需求并不接受瀝青和PVC價(jià)格的大幅上漲，對(duì)于瀝青和PVC生產(chǎn)企業(yè)而言，價(jià)增量跌可能意味著其營收水平也存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)政策落地不及預(yù)期、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期