>> 招商證券-2026年3月通脹數(shù)據(jù)點評：PPI同比順利轉(zhuǎn)正-260410
| 上傳日期： |
2026/4/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜 |
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CPI：3月CPI環(huán)比-0.70%，節(jié)后居民對食品、服務(wù)相關(guān)消費需求季節(jié)性回落，帶動食品、服務(wù)價格由漲轉(zhuǎn)跌對CPI構(gòu)成明顯拖累，CPI同比錄得1.0%。結(jié)構(gòu)上來看，1）因氣溫升高供給增加、節(jié)后需求回落等因素影響，鮮菜、鮮果、畜肉、水產(chǎn)品以及蛋類價格環(huán)比下行明顯，其中豬價已跌破成本線，其對CPI拖累最大，同比增速降至-11.5%。2）中東美伊沖突直接導(dǎo)致3月國際油價大幅走高，并已通過成品油調(diào)價機(jī)制向國內(nèi)傳導(dǎo)，汽油價格環(huán)比上漲11.1%，拉動CPI上漲0.31個百分點；同比上漲3.8%，拉動CPI上漲0.11個百分點。3）春節(jié)過后，零售、住宿、餐飲以及文體娛樂等消費相關(guān)行業(yè)景氣水平出現(xiàn)回落，疊加部分服務(wù)業(yè)供給有所增加，供需失衡下導(dǎo)致服務(wù)價格由漲轉(zhuǎn)跌，3月環(huán)比錄得-1.1%，同比漲幅較2月下滑0.8個百分點，錄得0.8%。此外，受國際輸入性因素、國內(nèi)部分產(chǎn)品需求回升等影響，工業(yè)消費品價格上漲1.0%，漲幅較2月擴(kuò)大了0.6個百分點；受國際金價下行影響，國內(nèi)黃金飾品價格在環(huán)比連續(xù)上漲8個月后首次下降3.9%。
PPI：3月PPI同比+0.5%，由負(fù)轉(zhuǎn)正，基本上結(jié)束了PPI連續(xù)41個月負(fù)增長局面，環(huán)比錄得1.0%，連續(xù)6個月上漲，結(jié)合GDP平減指數(shù)跟PPI同比關(guān)系，預(yù)計今年一季度GDP平減指數(shù)實現(xiàn)正增長。1）中東地緣沖突直接推高了國際油價，進(jìn)而拉動國內(nèi)石油天然氣和化工產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲，其中，石油和天然氣開采業(yè)PPI同比由上月-12.9%轉(zhuǎn)為+5.2%；石油煤炭燃料加工業(yè)、化學(xué)原料制造業(yè)、化纖制造業(yè)PPI同比分別為-4.5%、-0.3%，降幅較上月分別收窄7.5、3.4、3.7個百分點。2）外部因素導(dǎo)致3月有色金屬行情價格漲幅受到削弱，但有色金屬采選、有色冶煉加工業(yè)同比延續(xù)此前上漲行情，PPI同比分別錄得+36.4%、+22.40%。3）重點行業(yè)產(chǎn)能治理與“內(nèi)卷式”競爭綜合整治持續(xù)顯效，漲價行情愈發(fā)明顯，比如，光伏設(shè)備及元器件制造、鋰離子電池制造PPI同比分別上漲5.2%、2.5%；光纖制造、外存儲設(shè)備及部件、電子專用材料制造業(yè)PPI同比分別上漲76.1%、21.1%、18.7%。此外，節(jié)后工業(yè)企業(yè)、建筑項目逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對電熱、鋼材需求顯著回升，帶動電熱生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正（-3.9%→+1.4%），同比降幅亦明顯收窄。
CPI端來看，春節(jié)過后的CPI環(huán)比通常高位回落，且春節(jié)越晚，下月CPI環(huán)比表現(xiàn)相對越差，3月CPI環(huán)比跌至-0.70%，直接導(dǎo)致CPI同比增速較上月明顯下滑。其中，金價回落直接導(dǎo)致CPI-其他用品和服務(wù)價格顯著下跌，而油價上漲通過成品油機(jī)制拉動CPI-交通工具燃料價格回升。往后看，整個食品項會在4月季節(jié)性反彈，但當(dāng)前豬周期仍在底部震蕩，豬價上行空間依然不足，預(yù)計豬價仍是CPI最大拖累項。4月恰逢清明節(jié)、臨近五一假期，居民旅游、出行意愿顯著增加，直接帶動相關(guān)服務(wù)價格回升。此外，考慮到4月油價環(huán)比漲幅或不及3月，加上國內(nèi)成品油定價機(jī)制調(diào)控效應(yīng)，預(yù)計4月油價對國內(nèi)CPI拉動效應(yīng)較3月會有所減弱。綜上，4月CPI有望繼續(xù)維持在1.0%以上。PPI端來看，2月底以來，美伊沖突正大幅推高國際油價，從成本端對國內(nèi)工業(yè)品價格形成輸入性壓力，3月PPI環(huán)比大漲錄得+1.0%，同比更是結(jié)束連續(xù)41個月負(fù)增長局面。拆分來看，PPI細(xì)分行業(yè)中與油價最相關(guān)的包括油氣開采、石油煤炭燃料加工、化學(xué)制造、化纖制造、橡膠塑料，PPI環(huán)比分別較上月提高了10.7、5.4、2.3、2.8、0.9個百分點，結(jié)合各自2025年營收規(guī)模占比作為PPI細(xì)分權(quán)重，測算得到，上述行業(yè)對本次PPI環(huán)比增速整體拉動貢獻(xiàn)在0.48個百分點左右。往后看，考慮到國際油價對國內(nèi)PPI傳導(dǎo)效應(yīng)并非一次性沖擊，而是存在滯后性，且4月油價中樞不會大幅下跌，預(yù)計4月PPI同比或升至1.5%左右。值得關(guān)注的是，當(dāng)前物價上漲尤其是PPI回暖，高度依賴于輸入性因素，后續(xù)價格回升的高度和斜率，仍需關(guān)注國內(nèi)需求的接力情況。整體來看，年內(nèi)各部門最重要的任務(wù)之一就是推動物價回升，進(jìn)而有較高的價格上行容忍度。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策效果不及預(yù)期、中東局勢超預(yù)期變動。
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