>> 中信建投-理想汽車-W(02015.HK)短期承壓筑底，新品與AI戰(zhàn)略引領長期拐點-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
程似騏,趙晗智 |
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核心觀點
2025Q4總營收287.8億元，同環(huán)比-35%/+5.2%；凈利潤0.2億元，同比-99.4%，Non-GAAP凈利潤2.7億元，同比-93.2%、環(huán)比扭虧；Q4毛利率17.8%，同環(huán)比分別為-2.5pcts/+1.5pcts。2025年營收1123億元，同比-22.3%，歸母凈利潤11億元，同比-85.8%，毛利率18.7%，同比-1.8pcts。2025Q4交付10.92萬輛，同環(huán)比31.2%/+17.1%，其中L6、i6合計交付6.1萬輛，占比55%；公司預計2026Q1交付8.5-9.0萬輛、營收204-216億元，2026Q2將發(fā)布全新L9系列及L9 Livis旗艦版，2026H2推出i9，年內(nèi)自研M100芯片上車。公司持續(xù)加大AI研發(fā)投入，2026年研發(fā)費用指引120億元，AI占比50%，自研M100芯片有效算力為Thor-U的6倍，疊加渠道優(yōu)化與運營機制升級，Q2基本面有望迎來向上拐點，長期有望向具身AI企業(yè)轉(zhuǎn)型、實現(xiàn)估值重構。
事件
公司發(fā)布2025年Q4及全年業(yè)績公告，Q4營業(yè)收入287.8億元，同環(huán)比-35%/+5.2%；凈利潤0.2億元，同比-99.4%，Non-GAAP凈利潤2.7億元，同比-93.2%，環(huán)比扭虧；毛利率17.8%，同環(huán)比-2.5pct/+1.5pcts。2025年營業(yè)收入1123億元，同比-22.3%；歸母凈利潤11億元，同比-85.8%；全年毛利率18.7%，同比1.8pcts。
簡評
業(yè)績短期承壓，環(huán)比邊際改善。營收端，25Q4公司總營收287.8億元，同環(huán)比-35%/+5.2%。利潤端，25Q4凈利潤0.2億元，同比-99.4%，Non-GAAP凈利潤2.7億元，同比-93.2%，環(huán)比扭虧。Q4毛利率17.8%，同環(huán)比-2.5pcts/+1.5pcts。費用端，研發(fā)費用30.2億元，同比+25.3%，研發(fā)費用率10.5%，同比+5.0pct；SG&A費用26.5億元，同比-14%，費用率9.2%，同比+2.2pct?，F(xiàn)金流方面，Q4經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流35億元，自由現(xiàn)金流25億元，年末現(xiàn)金儲備1012億元。25全年營收1123億元，同比-22.3%，歸母凈利潤11億元，同比-85.8%，全年毛利率18.7%，同比-1.8pcts。
Q 4交付環(huán)比回升，BEV車型逐步放量。25Q4交付10.92萬輛，同環(huán)比-31.2%/+17.1%。其中，L6、i6交付3.2萬輛、2.9萬輛，合計占比55%；i8 NPS較上市初提升20%+，26年3月訂單較1月+179%，較2月+33%。公司預計26Q1交付8.5-9.0萬輛，營收204-216億元。新品方面，26Q2發(fā)布全新L9系列及L9 Livis旗艦版（55.98萬元）；26H2推出旗艦純電SUV i9，年內(nèi)自研M100芯片上車。產(chǎn)能方面，i6供應鏈瓶頸已解決，月銷目標2萬輛，現(xiàn)有訂單預計1-2個月內(nèi)交付。
渠道優(yōu)化疊加機制升級，門店效率有望提升。渠道方面，26年新增門店將聚焦高線城市加密支撐BEV車型銷售。運營機制方面，26年3月1日啟動門店合伙人計劃，目標培養(yǎng)年收入超100萬元門店經(jīng)理，預計Q3成效顯現(xiàn)。組織架構方面，26年1月公司完成研發(fā)團隊重組，自動駕駛迭代速度從每2周1次提升至每天1次，效率提升14倍，組織響應能力優(yōu)化。
持續(xù)投入AI，自研構建核心壁壘。研發(fā)投入方面，25年公司研發(fā)支出113億元，50%用于AI領域；26年研發(fā)費用指引120億元，AI占比50%。核心技術方面，自研5nm M100芯片隨全新L9系列量產(chǎn)，有效算力為Thor-U的6倍，支持VLA模型參數(shù)提升6倍、算力提升10倍，端到端時延縮短至200-300毫秒，單車成本節(jié)省超1千元。此外，公司聚焦具身AI落地，探索人形機器人、robotaxi等領域。
回購計劃釋放強信號，彰顯管理層經(jīng)營信心。2026年3月24日，理想汽車宣布董事會批準10億美元股份回購計劃，授權在批準日至2027年3月31日期間，回購不超過10億美元的A類普通股及/或美國存托股份，資金來源于現(xiàn)有現(xiàn)金儲備。截至2025年末，公司賬面現(xiàn)金儲備約1000億人民幣，資金來源充足。按當前市值及股本測算，本次10億美元回購對應約5.4%的股本比例，預計將回購約1.17億股，在不考慮利潤增長的情況下，有望直接增厚EPS約5.7%。
投資建議
2026Q1公司L9基本去庫完畢，i6月銷已穩(wěn)定至2萬輛，4月L9煥新上市，下半年旗艦純電i9即將上市。公司形成“自研芯片+基座大模型”的技術閉環(huán)，M100芯片量產(chǎn)落地，AI應用逐步滲透至車型全場景，人形機器人、robotaxi等領域進入探索期。同時，公司宣布10億美元股份回購計劃，彰顯管理層對中長期發(fā)展的信心，亦有助于提振股東回報。隨著基本面復蘇與AI技術落地共振，公司有望從智能電動車企業(yè)向具身AI企業(yè)轉(zhuǎn)型，中長期具備投資賠率，我們預計公司2026-2028年營業(yè)收入1252.49/1549.99/1824.99億元，歸母凈利潤6.85/60.24/94.85億元，對應當前PE分別226.65/25.79/16.38x，維持“買入”評級。
風險分析
1、行業(yè)景氣不及預期。2026年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇節(jié)奏有待觀察，汽車行業(yè)需求或隨之波動；推動汽車等消費品以舊換新政策全面落地仍需時日，影響行業(yè)需求復蘇進程。
2、自研技術落地不及預期。公司智駕芯片等技術為核心競爭壁壘，若芯片量產(chǎn)良率不足、智駕算法迭代效果未達預期，將影響車型智能化體驗與優(yōu)勢。
3、行業(yè)競爭格局惡化。隨著技術進步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競爭或?qū)⒓觿?，公司市場份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌印?br> 4、客戶拓展及新項目
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