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 2026年3月，全球貴金屬市場跌幅較大，COMEX黃金主連月度跌幅11.27%，滬金主連月度跌幅11.13%；COMEX白銀主連月度跌幅20.17%，滬銀主連月度跌幅21.26%。首先，流動性擠兌引發(fā)的無差別拋售是戰(zhàn)爭初期貴金屬價格下跌最直接、也最急劇的原因。其次，能源格局分化推升美元指數，美國擁有龐大本土頁巖油氣產能，能源獨立性強，在能源危機中沖擊可控，全球避險資本會大舉回流美國，強力推高美元指數，進而以美元計價的貴金屬顯著承壓；另外，衰退預期拖累金屬的工業(yè)屬性需求，可以看到3月白銀跌幅大于黃金，原因就在此。關鍵數據方面，3月美聯儲FOMC會議在維持政策利率不變的基礎上，對經濟與通脹預期進行上修，點陣圖中長期中性利率小幅上修，整體政策基調較2025年12月更趨謹慎。美國2月PPI年率錄得3.4%，市場預期為2.9%，創(chuàng)去年2月以來新高，通脹仍具粘性。就業(yè)市場方面，2026年2月美國失業(yè)率攀升至4.4%，非農就業(yè)人口凈減少9.2萬人，這一降幅成為疫情以來最大降幅之一，美國勞動力市場呈現明顯軟化態(tài)勢，經濟增長的內生支撐進一步弱化。市場擔心美國經濟或因中東戰(zhàn)局長期化陷入滯漲甚至衰退的狀態(tài)。
　　展望4月，上周五公布的美國非農數據遠超預期：3月份非農就業(yè)人數增加17.8萬人，扭轉了2月份減少13.3萬人的局面，也高于市場共識預期的5.9萬人。另外，我們認為關鍵變量仍舊是中東地緣的演變，月初，特朗普表示伊朗戰(zhàn)爭還將持續(xù)兩到三周，近期美以空軍開始逐步襲擊伊朗的民用設施，但伊朗反抗依舊看不到緩和跡象，且反抗程度愈演愈烈。市場押注美國經濟衰退的概率大幅上升，且不排除此次戰(zhàn)爭或將成為美國由盛轉衰的“蘇伊士時刻”。這對貴金屬而言帶來的影響或有所不同：首先，黃金更受益于長期戰(zhàn)爭的避險需求和美國經濟愈發(fā)顯現的滯脹現象而逐漸走強，另外長期來看去美元化趨勢和財政貨幣化并未發(fā)生轉向，這在根本上對黃金形成支撐。而白銀方面，白銀市場規(guī)模僅為黃金的1/10，市場規(guī)模相對較小、投機資金占比相對較大，對資金流向更敏感。同時具備工業(yè)屬性，能源價格上漲引發(fā)經濟衰退擔憂，工業(yè)需求預期走弱也在一定程度上對銀價形成拖累。但全球白銀供需缺口仍舊存在且下游新興領域需求仍舊旺盛，加之當前庫存仍舊處于低位，故長期來看白銀仍將維持上行趨勢，但上行流暢度受地緣沖突變化會有所反復，波動率會大于黃金。策略方面仍舊建議逢低做多為主，切實做好風險控制。后續(xù)重點關注4月美聯儲議息會議及3月PPI、PCE數據、中東戰(zhàn)爭的持續(xù)性及波及范圍、白銀下游光伏需求情況等。