>> 興業(yè)證券-中國國航(601111)2025年年報點評：油價沖擊短期利潤，長期供需仍向好-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大小： |
359KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王凱,袁浩然 |
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中國國航發(fā)布2025年年報：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,714.85億元，同比增加2.87%；實現(xiàn)歸母凈虧損17.70億元（2024年同期為凈虧損2.37億元），虧損幅度同比擴(kuò)大?？鄯菤w母凈利潤-24.85億元，同比減虧。
運(yùn)營情況：運(yùn)力投放保持克制，國際航線持續(xù)恢復(fù)。1）2025年全年可用座位公里ASK 367,641百萬座公里，同比增長3.24%，其中國際增長11.96%，內(nèi)地增長0.11%。2）旅客周轉(zhuǎn)量RPK 301,016百萬公里，同比增長5.86%，其中國際增長14.84%，內(nèi)地增長2.81%。3）客座率整體81.88%，同比提升2.03個百分點，其中國際78.22%（+1.96pct），內(nèi)地83.74%（+2.20pct）。4）平均客公里收益0.5144元，同比下降3.63%，其中國際0.5095元（-0.62%），內(nèi)地0.5107元（-4.92%）。
機(jī)隊引進(jìn)持續(xù)：2025年國航共引進(jìn)飛機(jī)45架，凈引進(jìn)飛機(jī)34架；截至2025年底國航共運(yùn)營客機(jī)964架（平均機(jī)齡10.36年），其中C919機(jī)隊從3架增至9架。根據(jù)公司披露，2026-2028年公司運(yùn)力引進(jìn)計劃分別為40架、61架、70架。
2025年航油成本同比下降，剛性成本仍需關(guān)注。1）2025年航油成本500.41億元，同比下降6.85%。2）每可用座位公里營業(yè)成本0.4424元，同比下降0.41%，成本控制初見成效。3）起降費、折舊、維修費等剛性成本仍持續(xù)上升。
后續(xù)持續(xù)關(guān)注油價走勢：1）2026年初以來中東地緣沖突升級，霍爾木茲海峽封鎖導(dǎo)致布倫特原油從年初80美元/桶飆升至100美元/桶以上。2）短期看燃油附加費能穿到部分成本增量，但可能擠出航空需求。3）后續(xù)關(guān)注海峽通航恢復(fù)時點。
長期供需格局仍然向好：1）供需格局改善：行業(yè)供給增速放緩（2025年ASK僅+3.24%，國內(nèi)ASK增長僅0.11%），需求穩(wěn)步復(fù)蘇，客座率持續(xù)提升，行業(yè)盈利中樞有望上移。2）國際航線恢復(fù)：2025年新開復(fù)航12條國際航線，國際航線ASK占比提升至29.13%，2026年有望進(jìn)一步提升。3）若下半年油價如預(yù)期回落，疊加票價彈性釋放，2027-2028年有望實現(xiàn)業(yè)績的逐年反轉(zhuǎn)。調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤-24.2、20.3、74.0億元，對應(yīng)4月13日PE為-、59.4、16.3倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：政策執(zhí)行的不確定，匯率油價大幅波動，行業(yè)供需失衡，宏觀經(jīng)濟(jì)增長失速，國際貿(mào)易摩擦升級，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭、疾病爆發(fā)等。
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