>> 中原證券-中航光電(002179)2025年報點評：業(yè)績短期承壓，民品業(yè)務(wù)全面開花構(gòu)筑新增長極-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉智 |
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中航光電發(fā)布2025年年度報告，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入213.86億元，同比增長3.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.62億元，同比下降35.56%；扣非歸母凈利潤21.03億元，同比下降35.84%。
業(yè)績短期波動，民品業(yè)務(wù)高速增長保障營收穩(wěn)定
2025年業(yè)績增速放緩，Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入55.48億元，環(huán)比增長19.21%；歸母凈利潤4.25億元，環(huán)比增長41.62%，業(yè)績呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢。全年利潤下滑主要系：1）防務(wù)領(lǐng)域受行業(yè)周期性波動影響，需求階段性放緩，且客戶端提升經(jīng)濟(jì)性要求；2）黃金、銅等貴金屬及大宗原材料價格持續(xù)走高，毛利率有較大影響；3）稅收監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)及補(bǔ)繳企業(yè)所得稅等因素導(dǎo)致所得稅費(fèi)用增加。面對挑戰(zhàn)，公司民品業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長，有效對沖了防務(wù)領(lǐng)域的下滑，保證了營業(yè)收入穩(wěn)定增長。
盈利能力短期承壓，經(jīng)營質(zhì)量保持穩(wěn)健
2025年公司整體毛利率為29.19%，同比下降7.42個百分點，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（高毛利的防務(wù)業(yè)務(wù)收入占比下降）及成本價格雙向擠壓影響。
公司通過精益管理有效控制費(fèi)用，2025年管理費(fèi)用同比下降26.96%，研發(fā)費(fèi)用同比下降7.11%。其中，因股權(quán)激勵解鎖條件未達(dá)成，沖回前期計提的股份支付費(fèi)用是期間費(fèi)用下降的原因之一。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15.62億元，同比下降27.36%，主要系部分客戶回款情況不及預(yù)期。
民品業(yè)務(wù)全面開花，數(shù)據(jù)中心液冷、光通信、光伏、民機(jī)構(gòu)筑新增長極
公司緊緊圍繞連接業(yè)務(wù)，不斷開拓民品市場，先后在數(shù)據(jù)中心、液冷、光通信、新能源、民機(jī)、工業(yè)醫(yī)療等領(lǐng)域持續(xù)拓展，未來民品業(yè)務(wù)有望迎來更強(qiáng)的發(fā)展空間，不斷拓寬公司天花板。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，民品收入占比已達(dá)52%，成為營收增長主要動力。
數(shù)據(jù)中心與液冷業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，全年實現(xiàn)高速增長。公司提供覆蓋“電源+光纖+高速+液冷”的整體解決方案，深度融入國內(nèi)外頭部客戶供應(yīng)鏈。其中，民品液冷業(yè)務(wù)收入近8億元，液冷連接器產(chǎn)品國內(nèi)市占率第一。為更好把握數(shù)據(jù)中心市場機(jī)遇，公司于2026年初成立獨立的民品液冷事業(yè)部，實現(xiàn)軍民業(yè)務(wù)分離運(yùn)營。
光連接及光通信產(chǎn)品增長強(qiáng)勁，全年實現(xiàn)收入36.59億元，同比增長28.74%。公司高速光模塊用精密光傳輸組件已經(jīng)批量供貨給多家全球頭部光模塊企業(yè)，2025年達(dá)到11億營收規(guī)模，近2年增速更高達(dá)50%。同時，公司在高速銅連接領(lǐng)域取得關(guān)鍵突破，112G高速模組已切入龍頭客戶，224G產(chǎn)品已成功通過測試，448G產(chǎn)品在研發(fā)，同時布局NPC組件、CPC組件解決方案，滿足算力集群的高速銅互連需求。
新能源汽車、商業(yè)航天等其他民用高端領(lǐng)域同樣實現(xiàn)高速增長。新能源汽車業(yè)務(wù)收入同比增長超50%，高壓連接器市占率達(dá)35%；民機(jī)業(yè)務(wù)收入增速超60%。公司在光伏儲能、工業(yè)醫(yī)療領(lǐng)域快速發(fā)展，十四五復(fù)合增速分別達(dá)到60%、35%，市占率突破10%以上。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司2026年-2028年營業(yè)收入分別為243.91億、275.9億、310.73億，2026年-2028年歸母凈利潤分別為25.2億、30.37億、35.53億，對應(yīng)的PE分別為30.67X、25.46X、21.76X，繼續(xù)維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：1：防務(wù)領(lǐng)域需求波動及降價壓力；2：數(shù)據(jù)中心、新能源汽車等民品業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；3：行業(yè)競爭加劇，毛利率持續(xù)承壓；4：原材料價格大幅上漲風(fēng)險。
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