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國電電力發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1702.44億元，同比-4.99%；歸母凈利潤71.61億元，同比-27.15%；扣非歸母凈利潤67.76億元，同比+45.23%
　　扣非凈利潤表現(xiàn)亮眼，分紅率大幅提升。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入1702.44億元，同比-4.99%；歸母凈利潤71.61億元，同比-27.15%；扣非歸母凈利潤67.76億元，同比+45.23%；其中，25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入450.39億元，同比-0.62%；歸母凈利潤3.85億元，同比-39.92%。公司擬派發(fā)末期股息0.141元，疊加中期分紅，累計分紅比例60.02%，同比大幅提升23.74pct。
　　電量穩(wěn)健成本優(yōu)化，火電盈利繼續(xù)增長。2025年公司實現(xiàn)煤電發(fā)電量3655.05億千瓦時，同比-0.2%。受益于煤價中樞持續(xù)回落，公司入爐標煤單價825.06元/噸，同比-97.11元/噸，降幅10.53%。煤電、氣電上網(wǎng)電價分別為0.424、0.797元/千瓦時，同比均有7%左右的下滑?；痣姲鍓K實現(xiàn)歸母凈利潤44億元，測算度電歸母凈利潤0.013元/千瓦時，同比+0.001元/千瓦時，盈利進一步增長。截至2025年底，公司在建火電項目345萬千瓦，預計2026年全部投產(chǎn)。
　　清潔能源開發(fā)提質(zhì)，3.8GW水電即將投產(chǎn)。2025年公司水電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤16.27億元，同比+31%，主因去年同期大興川電站計提在建工程減值損失，測算水電度電歸母凈利潤0.03元/千瓦時，同比+0.009元/千瓦時。截至2025年底，公司在建水電566.65萬千瓦，預計2026年投產(chǎn)379.65萬千瓦。公司風電/光伏板塊25年平均上網(wǎng)電價分別為0.453、0.331元/千瓦時，同比下滑4%和19%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.6/7.02億元，測算度電歸母凈利潤分別為0.042/0.033元/千瓦時，同比+0.002/-0.022元/千瓦時，光伏度電盈利下滑明顯，風電盈利逆勢上升。公司25年新增風光裝機726.46萬千瓦，其中風電65.54萬千瓦，光伏660.92萬千瓦，公司預計2026年新投產(chǎn)新能源677.27萬千瓦。
　　費用及利潤端，2025年公司實現(xiàn)毛利率15.54%，同比+1.3pct；凈利率為8.06%，同比-1.23pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為0%/1.19%/0.32%/3.46%，同比0pct/-0.05pct/+0.01pct/-0.2pct。公司25年實現(xiàn)投資收益23.61億元，同比-67.81%，其中實現(xiàn)對聯(lián)合營企業(yè)投資收益21.20億元，同比-7.22%。
　　盈利預測與估值。26年年度長協(xié)電價普遍下行，但煤價有企穩(wěn)回升趨勢，有望支撐月度長協(xié)及現(xiàn)貨電價，容量電價提升進一步穩(wěn)定火電盈利預期；3.8GW水電計劃于26年投產(chǎn)，將大幅提升水電裝機，同時增發(fā)效應也有望增厚水電盈利；新能源裝機預計保持較高增速，持續(xù)推動業(yè)績增長?？紤]到26年市場電價下降，預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為68.23、73.38、78.77億元，同比增長-5%、8%、7%，當前股價對應PE分別為12.8x、11.9x、11.0x，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：煤炭成本高于預期、項目建設進度不及預期、現(xiàn)金回收不及預期。