>> 東方證券-醫(yī)藥生物行業(yè)CXO景氣度跟蹤專題：景氣上行，重視安評彈性和龍頭重估-260415
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 738KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
伍云飛 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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核心觀點
資金端：融資向好，趨勢加強(qiáng)
1）一級市場：踏過拐點，熱度延續(xù)。2026Q1，國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域一級市場投融資額達(dá)248億元（同比+61%）。從單月數(shù)據(jù)看，前三個月融資金額同比增速分別為77%、51%和45%，表明自2025Q3以來一級市場融資熱度仍在延續(xù)；
2）IPO：港股升溫，科創(chuàng)有望復(fù)蘇。2026Q1，港股18A融資額達(dá)39.3億元（同比+169%、環(huán)比+19%），IPO繼續(xù)升溫。4月3日，泰諾麥博上會審議通過，成為2024-2026年IPO申報周期內(nèi)，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟后首家獲受理并推進(jìn)至上會階段的未盈利創(chuàng)新藥企，或成為科創(chuàng)板融資復(fù)蘇的標(biāo)志性信號；
3）BD：再創(chuàng)新高，合作轉(zhuǎn)向早研。據(jù)國家藥監(jiān)局統(tǒng)計，2026Q1我國創(chuàng)新藥BD總金額超600億美元，接近2025全年的50%，再創(chuàng)歷史新高。其中，禮來和信達(dá)、石藥和阿斯利康等大額交易明顯轉(zhuǎn)向早期平臺，表明國內(nèi)早研已融入全球產(chǎn)業(yè)鏈。
研發(fā)端：臨床前景氣度逐步上行
1）IND：高增長，再提速。2026Q1，國內(nèi)1類創(chuàng)新藥IND申報數(shù)量共計322項（同比+22%），維持2025Q4以來的高增長態(tài)勢。值得注意的是：2026年3月，申報數(shù)量達(dá)123項，同比增速高達(dá)45%，邊際提速。
2）臨床端：Ⅰ期臨床新開踴躍。同期，國內(nèi)新開Ⅰ-Ⅲ期臨床試驗總數(shù)582個（同比+20%）。從結(jié)構(gòu)來看，Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期同比增速分別為：27%、6%和32%，Ⅰ期較25Q4進(jìn)一步增加。
訂單端：安評限速，龍頭重估
1）安評：訂單加速，猴子成瓶頸。臨床前CRO，尤其是安全性評價，是本輪BD驅(qū)動的早期研發(fā)最受益方向。需求火熱疊加實驗猴供給受限，將會帶來實驗猴和CRO服務(wù)價格雙升，成為新一輪國內(nèi)創(chuàng)新藥上行周期中彈性最大的細(xì)分方向；
2）CDMO：全球冠軍，近在咫尺。2025年，藥明系（藥明康德、藥明生物和藥明合聯(lián)）CDMO營收達(dá)到531億元，較LONZA僅一步之遙（578億元）。其中，藥明康德和藥明合聯(lián)作為小分子和ADC領(lǐng)域CDMO龍頭，在GLP-1商業(yè)化快速放量和ADC長期高景氣推動下，訂單充足、指引強(qiáng)勁、成長陡峭，有望迎來價值重估。
投資建議與投資標(biāo)的
從CXO景氣度指標(biāo)最新數(shù)據(jù)來看：2026Q1，國內(nèi)融資向好趨勢加強(qiáng)，早期研發(fā)管線備受青睞。我們認(rèn)為，國內(nèi)CXO公司新簽訂單快速增長（量價雙升），將會帶來報表端大幅改善。相關(guān)標(biāo)的：昭衍新藥、益諾思、美迪西、睿智醫(yī)藥、藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)政策風(fēng)險：如果國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)重大政策變化，則將對行業(yè)研發(fā)信心產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而影響CXO訂單和業(yè)績；
2、地緣政治風(fēng)險：如果中美貿(mào)易關(guān)系和國際環(huán)境發(fā)生改變，則將對全球CXO行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈有不利影響；
3、技術(shù)周期風(fēng)險：如果BD資產(chǎn)后續(xù)臨床數(shù)據(jù)讀出不及預(yù)期，則將對BD、融資和CXO行業(yè)發(fā)展造成不利影響。
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