>> 東方證券-海外札記：通脹風(fēng)險與地緣風(fēng)險同步見頂回落-260415
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
大小： |
844KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
3月美國CPI數(shù)據(jù)顯示通脹風(fēng)險暫未擴散。
上周海外一個重要數(shù)據(jù)更新是3月美國CPI數(shù)據(jù)，這是伊朗沖突之后美國第一個通脹數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期：落地名義CPI環(huán)比0.9%符合預(yù)期，核心CPI環(huán)比0.2%低于預(yù)期。
本期名義CPI大幅上行主要由地緣沖突導(dǎo)致的能源價格暴漲拉動。3月能源分項同比增速高達(dá)12.5%，拉動名義CPI同比0.8%；環(huán)比增速10.9%，拉動名義CPI環(huán)比0.7%。除了直接反映在燃料等能源商品外，油價暴漲也迅速傳導(dǎo)至核心服務(wù)中的交通運輸服務(wù)相關(guān)分項。
但是除了能源之外，沒有其他分項表現(xiàn)出超預(yù)期的通脹風(fēng)險。如果剔除能源分項的價格沖擊，3月通脹大致維持在2.3%-2.5%的偏低位置。核心商品同比1.2%，關(guān)稅影響仍在進(jìn)一步傳導(dǎo)至部分商品價格但是幅度有限，我們認(rèn)為關(guān)稅加征對于商品價格總體影響基本見頂，難以形成持續(xù)再通脹。核心服務(wù)同比增速小幅上升至3%，剔除機票價格影響后仍處于溫和下行的趨勢中，其中住房相關(guān)的權(quán)重項均持續(xù)下行。伊朗沖突導(dǎo)致的需求走弱尚未反映在3月就業(yè)數(shù)據(jù)中。
數(shù)據(jù)之后風(fēng)險評價出現(xiàn)一定幅度的下行。
油價上漲本身難以使得市場形成數(shù)據(jù)預(yù)期差。伊朗沖突后，宏觀交易的主線是能源價格上漲導(dǎo)致的“通脹-加息”交易。由于美國CPI中的能源分項同比增速與汽油零售價格同比強掛鉤（3月能源同比增速基本對應(yīng)了汽油價格的漲價幅度在通脹風(fēng)險中），因此，只要跟蹤高頻油價，能源通脹一定是預(yù)期內(nèi)的。
這意味著通脹超預(yù)期風(fēng)險只能來自核心通脹，但從最新公布的數(shù)據(jù)來看，3月核心通脹整體表現(xiàn)穩(wěn)定，甚至較市場預(yù)期略有偏弱，說明當(dāng)前階段尚未出現(xiàn)明顯的、超預(yù)期的核心通脹風(fēng)險。數(shù)據(jù)公布后，市場對通脹失控的擔(dān)憂邊際緩和，風(fēng)險評價隨之下行，美股小幅上漲。
預(yù)計海外宏觀交易主線逐漸從“脹”切換到“滯”
由于當(dāng)前就業(yè)周期處于下行，在居民薪資增速偏弱、中長期通脹預(yù)期未脫錨的背景下，我們認(rèn)為本輪通脹難以實現(xiàn)從能源通脹到核心通脹的傳導(dǎo)擴散。因此，通脹風(fēng)險會在宏觀交易當(dāng)中繼續(xù)被淡化，取而代之的是，我們預(yù)計Q2開始，在高油價影響下，海外一批核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)將會走弱，“滯”的交易逐漸取代“脹”的交易，成為主線。最新公布的4月密歇根大學(xué)調(diào)查提示居民消費信心已經(jīng)大幅惡化，能源價格沖擊下對于未來經(jīng)濟和自身財務(wù)狀況預(yù)期下修，這一趨勢可能進(jìn)一步傳導(dǎo)至消費、投資等核心硬數(shù)據(jù)中。目前市場定價2026年美聯(lián)儲基本維持基準(zhǔn)利率不變，對于增長下行的定價不足，若后續(xù)更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)提示經(jīng)濟下行風(fēng)險，那么將重啟貨幣政策的降息預(yù)期，對資產(chǎn)價格來說是利好。
風(fēng)險提示
地緣形勢發(fā)展的不確定性。
經(jīng)濟基本面對地緣沖擊的反饋具有不確定性。
全球央行超預(yù)期加息的風(fēng)險。
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