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研究結(jié)論
　　2026年3月美國名義CPI符合預(yù)期跳升，核心CPI維持穩(wěn)定：3月美國名義CPI同比由前值2.4%大幅上升至3.3%，與市場預(yù)期值一致；核心CPI同比2.6%，較前值2.5%小幅上升，低于市場預(yù)期值2.7%。
　　本期名義CPI大幅上行主要由地緣沖突導(dǎo)致的能源價(jià)格暴漲拉動(dòng)，但是能源通脹難以產(chǎn)生通脹數(shù)據(jù)預(yù)期差。3月能源分項(xiàng)同比增速高達(dá)12.5%，拉動(dòng)名義CPI同比0.8%；環(huán)比增速10.9%，拉動(dòng)名義CPI環(huán)比0.7%。除了直接反映在燃料等能源商品外，油價(jià)暴漲也迅速傳導(dǎo)至核心服務(wù)中的交通運(yùn)輸服務(wù)相關(guān)分項(xiàng)，同比增速上升至4.1%，其中機(jī)票價(jià)格同比增速大幅上漲至14.9%。往后看，伊朗沖突仍然存在較大不確定性，油價(jià)中樞或?qū)⒊掷m(xù)維持高位，抬升名義通脹，但是油價(jià)上漲本身難以使得市場形成數(shù)據(jù)預(yù)期差，3月月均原油價(jià)格和零售汽油價(jià)格漲幅較2月漲幅分別約為40%和25%，美國CPI中的能源分項(xiàng)同比增速與汽油零售價(jià)格同比強(qiáng)掛鉤，3月能源同比增速基本對(duì)應(yīng)了汽油價(jià)格的漲價(jià)幅度，因此，只要跟蹤高頻油價(jià)，能源通脹一定是在市場預(yù)期內(nèi)的。
　　預(yù)計(jì)本輪外生能源通脹難以向核心通脹傳導(dǎo)。
　　如果剔除能源分項(xiàng)的價(jià)格沖擊，3月通脹大致維持在2.3%-2.5%的偏低位置。
　　核心通脹中，核心商品同比1.2%，其中權(quán)重項(xiàng)二手車同比負(fù)增3.2%，教育與通訊商品負(fù)增6.4%，拉動(dòng)核心商品通脹下行。關(guān)稅影響仍在進(jìn)一步傳導(dǎo)至部分商品價(jià)格但是幅度有限，服裝和休閑商品同比增速分別上升至3.4%和3.3%，家居陳設(shè)與用品同比增速則由前值3.9%回落至3.6%，我們延續(xù)此前判斷，在美國就業(yè)市場疲軟、內(nèi)需偏弱的背景下，關(guān)稅加征對(duì)于商品價(jià)格總體影響基本見頂，難以形成持續(xù)再通脹。
　　核心服務(wù)同比增速小幅上升至3%，剔除機(jī)票價(jià)格影響后仍處于溫和下行的趨勢中，其中住房相關(guān)的權(quán)重項(xiàng)主要住所租金+2.6%，業(yè)主等價(jià)租金+3.1%，均持續(xù)下行，醫(yī)療保健服務(wù)（+3.7%）、休閑服務(wù)（+1.6%）、教育與通訊服務(wù)（+1%）同比增速均較前值回落。
　　在伊朗沖突前，美國就業(yè)市場當(dāng)前處于偏低水平且仍在下行趨勢中，內(nèi)生需求疲軟拖累通脹下行，即使面臨油價(jià)沖擊，這一趨勢仍然存在甚至有所加強(qiáng)，而大級(jí)別、持續(xù)性的通脹周期，需要滿足工資增速上行、通脹預(yù)期失錨的兩個(gè)條件，才能夠形成“工資-通脹”螺旋，3月通脹數(shù)據(jù)中并未反映出油價(jià)向核心通脹傳導(dǎo)的跡象，同時(shí)參考通脹預(yù)期指標(biāo)，短期通脹預(yù)期見頂回落、中長期通脹預(yù)期未脫錨，我們認(rèn)為當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)基本面不容易滿足工資、通脹預(yù)期上行的條件，因此，能源通脹向核心通脹的傳導(dǎo)預(yù)計(jì)面臨較大阻力。此外，目前美國PPI-CPI剪刀差持續(xù)走闊，企業(yè)向居民傳導(dǎo)價(jià)格增長的能力較弱。總體來看，美國名義CPI上行風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　降息重啟需要關(guān)注就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。目前美國基本面處于就業(yè)低位增長+名義通脹上行的脆弱平衡中，美聯(lián)儲(chǔ)遵循“充分就業(yè)+價(jià)格穩(wěn)定”的雙目標(biāo)制，在經(jīng)濟(jì)下行周期里，供給導(dǎo)致的通脹沖擊之下，央行對(duì)通脹的反應(yīng)系數(shù)不高，3月預(yù)期內(nèi)的通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步弱化了對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，支持美聯(lián)儲(chǔ)維持目前的觀望狀態(tài)，靜待更多就業(yè)和增長數(shù)據(jù)。目前市場定價(jià)2026年美聯(lián)儲(chǔ)維持基準(zhǔn)利率不變，我們預(yù)計(jì)高油價(jià)環(huán)境對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)增長存在明顯的負(fù)面沖擊，但是尚未體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，可能滯后反映在未來一段時(shí)間內(nèi)的就業(yè)、消費(fèi)、投資等環(huán)節(jié)中，如果通脹在預(yù)期內(nèi)上行，那么意味著降息空間定價(jià)可能會(huì)伴隨增長數(shù)據(jù)走弱重啟。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣局勢超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。美國通脹大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的風(fēng)險(xiǎn)。