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研究結(jié)論
　　CPI：能源漲價(jià)主導(dǎo)，春節(jié)錯(cuò)位拖累
　　2026年3月，CPI同比1.0%，較前值1.3%下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.7%，較前值1.0%明顯下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　從基數(shù)與動(dòng)能角度拆分，CPI的同比回落，主因節(jié)后核心CPI環(huán)比下降。
　　結(jié)構(gòu)上，食品（除豬肉）通脹為最主要同比貢獻(xiàn)，豬肉同比仍然為負(fù)增，核心通脹同比支撐減弱，能源CPI同比大幅改善。
　　環(huán)比動(dòng)能看，除能源外，其余重點(diǎn)板塊環(huán)比均在下降，核心CPI和食品是CPI環(huán)比下降的最主要拖累。
　　PPI：能源漲價(jià)主導(dǎo)，其他鏈條不弱
　　2026年3月，PPI同比0.5%，較前值-0.9%再度回升1.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比1.0%，較前值0.4%回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　從基數(shù)與動(dòng)能角度拆分，PPI的同比回升，環(huán)比走強(qiáng)貢獻(xiàn)顯著多于基數(shù)效應(yīng)貢獻(xiàn)。
　　結(jié)構(gòu)上，PPI的同比回升貢獻(xiàn)仍主要靠有色和能源PPI同比較上月大幅抬升。
　　環(huán)比動(dòng)能來(lái)看，原油環(huán)比對(duì)PPI環(huán)比動(dòng)能構(gòu)成了主要的正向拉動(dòng)，有色環(huán)比漲幅較前月下降，油和公用的環(huán)比較上月有明顯提升。
　　總結(jié)來(lái)看，3月通脹不超預(yù)期：能源漲價(jià)是核心帶動(dòng)，春節(jié)錯(cuò)位對(duì)CPI略有拖累。
　　油價(jià)上漲到底對(duì)哪些行業(yè)、從哪些機(jī)制造成什么樣的影響？即使戰(zhàn)爭(zhēng)可能最終降溫，油價(jià)中樞也應(yīng)有所提升，流動(dòng)性沖擊褪去后分子端表現(xiàn)仍然值得重視。我們認(rèn)為油價(jià)漲價(jià)對(duì)其他行業(yè)的波及，基本遵循傳導(dǎo)、替代和擠出三個(gè)機(jī)制：
　　傳導(dǎo)效應(yīng)，到油化工基本結(jié)束。當(dāng)前自上而下的產(chǎn)業(yè)鏈順價(jià)能力較弱，且2026年上半年比2025年下半年還要進(jìn)一步走弱。從各行業(yè)的價(jià)格傳導(dǎo)能力來(lái)看，漲價(jià)可能只能在上游（含材料）中傳導(dǎo)。
　　替代效應(yīng)，拉動(dòng)煤化工和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。對(duì)煤化工、農(nóng)產(chǎn)品（乙醇）價(jià)格有明顯的提振作用。
　　擠出效應(yīng)，可能對(duì)有色價(jià)格有所拖累，但程度有限、條件苛刻。目前100美元左右的油價(jià)位置并不絕對(duì)支持這一現(xiàn)象。
　　往后看，PPI和CPI仍將受到油價(jià)的明顯影響，但同比指標(biāo)有望在二季度見(jiàn)頂。漲價(jià)交易的宏觀環(huán)境可能在二季度結(jié)束，油化工、煤化工、農(nóng)產(chǎn)品的漲價(jià)也已經(jīng)出現(xiàn)，在流動(dòng)性沖擊逐步褪去后，市場(chǎng)可能需要尋找新的主線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　CPI與PPI的結(jié)構(gòu)拆分模型存在計(jì)算誤差；
　　大宗商品對(duì)相關(guān)行業(yè)價(jià)格擬合模型存在時(shí)滯或計(jì)算誤差；
　　地緣因素引發(fā)的外部?jī)r(jià)格變化難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。