>> 東方證券-202604銀行客戶資產(chǎn)配置月報(bào)：關(guān)注風(fēng)偏回升后的A股／商品配置機(jī)會(huì)-260409
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2026/4/9 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭月靈 |
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理財(cái)觀察3月權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模小幅上行，固收/混合產(chǎn)品小幅下行
3月受地緣擾動(dòng)影響，僅固定收益類/現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)錄得正收益。規(guī)模方面，一季度混合類產(chǎn)品規(guī)模小幅上行；3月權(quán)益類理財(cái)規(guī)模小幅上行，現(xiàn)金管理類/混合類/固定收益類銀行理財(cái)規(guī)模小幅下降。
資產(chǎn)觀點(diǎn)4月關(guān)注A股/商品，中債對(duì)沖配置
全球利率：國(guó)內(nèi)利率受地緣擾動(dòng)影響較小，通脹于經(jīng)濟(jì)的影響非線性，短期難言利空但中期存在一些市場(chǎng)擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒延續(xù)，銀行配置力量仍強(qiáng)。整體中性，更宜作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)沖工具。美債當(dāng)前仍有不確定性。信用方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)上行，美國(guó)高收益?zhèn)嬖诶钭邤U(kuò)風(fēng)險(xiǎn)，中資美元債/點(diǎn)心債體現(xiàn)更強(qiáng)韌性。
全球股市：從經(jīng)濟(jì)預(yù)期、利率預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三個(gè)方面分別來看。油價(jià)對(duì)中美經(jīng)濟(jì)影響有限，歐洲和亞太部分對(duì)原油依賴大的國(guó)家有更直接的影響。利率預(yù)期方面，國(guó)內(nèi)利率預(yù)期平穩(wěn)，美國(guó)利率預(yù)期波動(dòng)較大。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則國(guó)內(nèi)和美國(guó)存在分化。國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好兩端向中間回歸，A股關(guān)注中盤藍(lán)籌。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)上行但風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制，且利率有不確定性，因此美股暫不推薦。港股風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制，海外資金受海外利率影響，因此大概率呈兩種走勢(shì)：若海外利率預(yù)期下行在先，則港股優(yōu)先配置紅利。若風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)在先，則港股與美股或?qū)⒊霈F(xiàn)同步反彈。
商品：原油價(jià)格一定程度上反映不完全通行的情況，但若出現(xiàn)更極端的情況導(dǎo)致供需緊張則可能出現(xiàn)油價(jià)進(jìn)一步攀升，建議將能化ETF等原油相關(guān)標(biāo)的納入常態(tài)化地緣風(fēng)險(xiǎn)管理。黃金短期回歸投資屬性，2025年以來黃金ETF對(duì)黃金有更強(qiáng)的邊際定價(jià)權(quán)，而黃金ETF申贖受投資屬性影響較大，3月以來美國(guó)黃金ETF贖回較大但近期已企穩(wěn)。避險(xiǎn)等貨幣屬性對(duì)黃金短期的催化有限，后續(xù)金價(jià)預(yù)計(jì)短期波動(dòng)受交易所包括衍生品市場(chǎng)對(duì)地緣定價(jià)的影響，中期波動(dòng)主要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)節(jié)奏，今年整體不悲觀。
匯率：美債利率仍在高位，但匯率走勢(shì)平穩(wěn)。中東事件后能源轉(zhuǎn)型加速，新能源車、電力設(shè)備出口對(duì)人民幣匯率仍有支撐。本次地緣擾動(dòng)后人民幣匯率保持強(qiáng)勢(shì)，彰顯大國(guó)信心，在后續(xù)外資流入提供了更高的性價(jià)比。
模型建議小幅增持A股
低波策略：小幅加倉(cāng)A股。動(dòng)態(tài)全天候策略基于對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子的判斷，將宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子與相應(yīng)資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)應(yīng)，當(dāng)宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子不顯著時(shí)將相應(yīng)資產(chǎn)從組合中剔除。策略25年以來年化5.3%。
中波策略：加倉(cāng)A股/商品。中波策略通過動(dòng)態(tài)全天候打底，以主動(dòng)型資產(chǎn)配置進(jìn)行增強(qiáng)。中低波策略25年以來年化9.4%，中高波年化13.8%。
策略建議關(guān)注全天候策略及商品反脆弱效果
多策略配置：關(guān)注本土全天候策略及CTA等投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、極端風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)可能影響結(jié)果；2、量化模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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