>> 東方證券-海外札記：跨越短期，看向長期-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大小： |
1028KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
研究結(jié)論
市場的關(guān)注點(diǎn)正在逐漸穿越短期。
近期戰(zhàn)爭風(fēng)險邊際上有所緩和，但也有信號指向后續(xù)存在進(jìn)一步升級的可能。但從資產(chǎn)定價的角度看，戰(zhàn)爭對市場的影響強(qiáng)弱，并不完全跟隨戰(zhàn)事本身如何演變以及戰(zhàn)爭的烈度變化。更重要的是，戰(zhàn)爭作為一種事件沖擊，往往遵循相對穩(wěn)定的敘事傳播模型：市場關(guān)注度通常只會出現(xiàn)一次顯著的集中沖頂，隨后即使沖突持續(xù)，該事件的邊際影響也會逐步減弱。我們跟蹤BBG終端金融信息詞頻顯示，目前這一輪地緣沖突的市場關(guān)注峰值實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)，目前呈現(xiàn)出較為明顯的回落態(tài)勢，這樣的演繹規(guī)律與2022年俄烏沖突高度相似（俄烏沖突延續(xù)至今已超過四年，但是敘事傳播峰值只出現(xiàn)在2022年3月），往后市場的關(guān)注度和敏感度便持續(xù)下降。
因此，我們想強(qiáng)調(diào)的是，市場對于戰(zhàn)爭的注意力已經(jīng)過了極值，不是戰(zhàn)爭本身到了極值，戰(zhàn)爭作為短期主導(dǎo)資產(chǎn)定價的敘事影響可能將進(jìn)入邊際遞減階段。
長期來看預(yù)計流動性緊縮不會一直主導(dǎo)資產(chǎn)定價。
在全球市場交易戰(zhàn)爭的第一階段，風(fēng)險偏好下降，帶動流動性需求上升；通脹預(yù)期上升，帶動流動性供給預(yù)期下降（加息交易）。在這兩股力量共同作用下，資產(chǎn)呈現(xiàn)出比較典型的流動性緊縮交易：資產(chǎn)相關(guān)性上升，風(fēng)險資產(chǎn)與傳統(tǒng)避險資產(chǎn)（黃金）相關(guān)性走強(qiáng)，同步承壓。
但是這周開始觀察到一些典型現(xiàn)象，提示市場關(guān)注點(diǎn)可能正在逐步走出短期不確定性，著眼中期邏輯，例如：黃金、美股相關(guān)性見頂下行，部分交易日走勢開始出現(xiàn)分化，意味著由流動性緊縮主導(dǎo)定價邏輯可能正在減輕，資產(chǎn)價格逐步回歸各自的基本面邏輯。如果這個趨勢進(jìn)一步做實(shí)，意味著接下來資產(chǎn)價格將不再延續(xù)此前的普跌格局，跨資產(chǎn)相關(guān)性將從高位回落，逐步向歷史均值回歸，資產(chǎn)價格走勢重新分化。
緊縮定價比較充分，或?qū)⒅鸩角袚Q到增長風(fēng)險。
當(dāng)市場短期對戰(zhàn)爭的關(guān)注見頂之后，資產(chǎn)定價邏輯將重新轉(zhuǎn)回到中期宏觀基本面。我們復(fù)盤2022年俄烏沖突的資產(chǎn)價格表現(xiàn)經(jīng)驗也是如此，并不是俄烏沖突導(dǎo)致市場全年下跌，而是俄烏沖突之后的宏觀環(huán)境組合（經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期、通脹持續(xù)高位以及全球主要央行加息）主導(dǎo)了后續(xù)的市場交易主線。
近期，原油價格與美債收益率出現(xiàn)一定程度的松綁，對應(yīng)的是“通脹—加息”交易的邊際緩和，在當(dāng)前需求偏弱的環(huán)境下，油價對于通脹大概率形成一次性的沖擊，因此市場的緊縮定價可能已經(jīng)比較充分。當(dāng)市場逐步穿越短期波動，更加聚焦長期宏觀基本面，我們認(rèn)為在市場預(yù)期層面，意味著后續(xù)對通脹上行風(fēng)險關(guān)注趨于下降，增長下行風(fēng)險關(guān)注或有上升。
在這一背景下，我們認(rèn)為全球債市的風(fēng)險交易已經(jīng)相對充分。同時，由流動性主導(dǎo)的交易壓力減輕，此前受流動性沖擊影響較大的資產(chǎn)如黃金，壓力可能有所緩和。后續(xù)風(fēng)險如繼續(xù)演繹，可能主要反映在股市，我們拆解利率、盈利和風(fēng)險溢價對于美股的貢獻(xiàn)來看，近期美股下行主要受到利率上行的拖累，但是短期風(fēng)險溢價尚未出現(xiàn)明顯調(diào)整，盈利預(yù)期基本維持穩(wěn)定，甚至仍在小幅上修，股票市場風(fēng)險定價還不充分，中期維度上我們提示關(guān)注沖突后增長預(yù)期走弱的風(fēng)險，企業(yè)盈利預(yù)期下修、風(fēng)險偏好進(jìn)一步下行或成為下一階段美股面臨的核心壓力。
風(fēng)險提示
地緣形勢發(fā)展的不確定性。
經(jīng)濟(jì)基本面對地緣沖擊的反饋具有不確定性。
全球央行超預(yù)期加息的風(fēng)險。
|
|
